Судебная практика утрата товарной стоимости: В каких случаях взыскивается утрата товарной стоимости автомобиля

Понятно, что если договор заключён на условиях возмещения УТС и данная опция чётко прописана, проблем у автолюбителей возникнуть не должно. Так или иначе, для получения соответствующей компенсации стоит понимать определённые нюансы:

• Для расчёта УТС нужна информация о ремонтных воздействиях – необходимых или произведённых. Эти сведения обычно содержатся в заказ-наряде на ремонт и/или акте осмотра. Необходимо позаботится, чтобы какой-то из этих документов или его копия остался на руках. На основании него можно сделать собственную экспертизу по УТС, если страховщик отказал в возмещении этой части ущерба.
• Не следует пренебрегать досудебными способами решения вопроса. Во многих случаях компании оплачивают УТС по претензии или соответствующему дополнительному заявлению с приложением оценки данного ущерба. Пытаясь избежать подобных выплат, страховщики в то же время опасаются судебных издержек.

Если же страховая организация не выполняет обоснованные требования о возмещении УТС, остаётся лишь обращаться в суд.

УТС по ОСАГО

В отношении «автогражданки» возмещение УТС регулируется Постановлением Пленума Верховного Суда РФ от 29 января 2015 г. № 2. Как и в случае с КАСКО, устанавливается обязательность возмещения этой части ущерба. При этом страхователь имеет на него право и в том случае, если урегулирование убытка происходит путём ремонта повреждённого авто.

В целом ситуация по ОСАГО во многом схожа с описанными выше позициями КАСКО.

Страховщики могут увиливать от выплаты УТС, но на основании претензий или через суд чаще всего компенсируют данный ущерб.

При этом компания обязана предоставлять акт осмотра и/или отчёт эксперта по требованию выгодоприобретателя. Это упрощает получение необходимых данных для расчёта УТС.

В то же время, ни в «Законе об ОСАГО», ни в Правилах какого-либо указания в отношении этого вида ущерба не содержится. Поэтому жалобы в надзорные органы вряд ли в данном случае окажутся действенными. Намереваясь получить компенсацию УТС следует быть готовым к судебным разбирательствам.

Что нужно учитывать?

Как видим, в отношении утраты товарной стоимости по КАСКО и ОСАГО только суд оказывается на стороне страхователей. Какие последствия это имеет на практике? Можно отметить некоторые из них:

• Получение возмещения УТС в некоторых случаях может занимать много времени (до нескольких месяцев при судебных тяжбах).
• Страховщики КАСКО могут внести страхователя, обратившегося по УТС, в «чёрный список» (в том числе с рассылкой по другим компаниям). Такая мера предполагает заградительно высокие тарифы при дальнейшем страховании.
• Тарифы по КАСКО неизбежно реагируют ростом на судебную практику взыскания УТС.

При этом чаще всего сумма такого ущерба невелика. Даже при расчёте независимым экспертом она может оказаться в диапазоне 0,1% – 1,0% от стоимости автомобиля.

Страховщиков обязали оплачивать утрату товарной стоимости автомобиля — Российская газета

Страховщики теперь должны оплачивать не только полный ремонт автомобиля своего клиента, пострадавшего в аварии, но еще и возмещать ему ущерб по утрате товарной стоимости. Речь идет только о добровольном виде страхования на «ущерб» и «хищение», то есть о КАСКО. Верховный суд признал, что утрата товарной стоимости — это такой же ущерб, как вмятина на крыле или подтекание масла из двигателя. Такой вывод ВС сделал в последнем обзоре судебной практики.

Любой автовладелец знает, что машина, побывавшая в аварии, стоит значительно дешевле на рынке, чем та, которая в передряги не попадала. Даже если на машине обнаруживается хоть одна крашеная деталь, стоимость ее падает. Расколотый бампер меньше снижает стоимость машины, чем замененное крыло. А уж если автомобиль ставился на стапель, то есть ему выправляли геометрию кузова, то и стоимость его на рынке опускается на нижний уровень, несмотря на качество выполнения работ. Разница между стоимостью машины соответствующей марки, года выпуска и пробега, но не попадавшей в ДТП, и той, которая в нем пострадала, и есть утрата товарной стоимости. По определению Верховного суда, это «уменьшение стоимости транспортного средства, вызванное преждевременным ухудшением товарного вида автомобиля и его эксплуатационных качеств в результате снижения прочности и долговечности отдельных деталей, вследствие ДТП и последующего ремонта».

Верховный суд обязал страховщика платить за потерю товарного вида, даже если этого нет в договоре

Однако даже самые продвинутые страховщики в расчете стоимости повреждений, за которые они должны заплатить владельцу, утрату товарной стоимости в большинстве случаев не учитывали. Многие из них даже в договорах это прописывали. Но, по мнению ВС, утрата товарной стоимости — это «реальный ущерб», который также подлежит возмещению по добровольному страхованию КАСКО даже в том случае, если в непосредственном договоре с компанией прописано, что она исключена из покрытия. Если страхование риска утраты товарной стоимости не предусмотрено договором страхования, оно не может быть основанием для отказа в ее возмещении: это не самостоятельный страховой риск, потому что входит в состав риска «ущерб», утверждают судьи ВС.

Напомним, что во вчерашнем номере «РГ» рассказала о том, что страховщикам по КАСКО необходимо рассчитывать стоимость ремонта без учета износа автомобиля. А также о том, что в случае, если за рулем оказался гражданин, не вписанный в полис, то им также придется оплатить ремонт машины автовладельцу.

Еще один тонкий момент. Страховщики отказывают в выплате в том случае, если водитель совершил грубое нарушение. Например, находился за рулем в нетрезвом виде. Однако Верховный суд в обзоре судебной практики посчитал, что это условие должно быть прописано в договоре, а автовладелец должен быть осведомлен о нем. Если в договоре такого пункта нет, то страховщик должен возместить ущерб.

доплата возмещения по ОСАГО не освобождает от неустойки за нарушение сроков

В аварии пострадал автомобиль, принадлежащий В.

В январе 2018 г. В. обратился к страховщику ОСАГО с заявлением о выплате возмещения. Страховщик свою обязанность в течение двадцати календарных дней (установленных законом об ОСАГО) исполнил частично. Доплата страхового возмещения в размере 35,9 тыс. р. была осуществлена позднее — в апреле 2018 г.

Потребитель обратился в суд, требуя взыскать со страховщика возмещение в размере 27,9 тыс. р., неустойку за нарушение сроков выплаты страхового возмещения — 57,4 тыс. р., стоимость услуг по проведению независимой экспертизы — 7 тыс. р., штраф — 13,9 тыс. р., компенсацию морального вреда — 10 тыс. р., расходы по оплате юридических услуг — 7 тыс. р.

Разрешая спор и отказывая в удовлетворении иска, суды первой и апелляционной инстанций пришли к выводу о том, что разница между фактически произведённой страховщиком выплатой и предъявленным истцом требованием о дополнительной выплате возмещения на основании заключения эксперта составляет 27,9 тыс. р., то есть менее 10 % и считается находящейся в пределах статистической достоверности, в связи с чем оснований для взыскания дополнительной суммы страхового возмещения не имеется.

Кроме того, суд отказал и во взыскании неустойки, компенсации морального вреда и судебных издержек, рассчитанных истцом с учётом просрочки произведённой страховщиком выплаты в размере 35,9 тыс. р.

Судебная коллегия по гражданским делам Верховного Суда Российской Федерации отменила состоявшиеся по делу судебные постановления и направила дело на новое рассмотрение в суд апелляционной инстанции.

В п. 78 постановления Пленума Верховного Суда от 26 декабря 2017 г. № 58 (об ОСАГО) разъяснено, что неустойка за несоблюдение срока осуществления выплаты исчисляется со дня, следующего за днем, установленным для принятия решения о выплате страхового возмещения, то есть с 21-го дня после получения страховщиком заявления потерпевшего о страховой выплате и документов.

При этом доплата страхового возмещения не освобождает страховщика от ответственности за нарушение сроков, установленных пунктом 21 статьи 12 закона об ОСАГО, и не исключает применения гражданско-правовой санкции в виде законной неустойки, поскольку надлежащим сроком выплаты является именно двадцатидневный срок, указывается в обзоре судебной практики Верховного суда.

Страхование ОСАГО. Утрата товарной стоимости – судебный подход

Для того чтобы разобраться, возмещается ли утрата товарной стоимости в рамках ОСАГО, сделаем небольшой экскурс в понятийный аппарат.

Гражданское законодательство различает два вида убытков: это прямой ущерб (стоимость утраченного имущества, затраты на восстановление поврежденного имущества и т.п.) и упущенная выгода (те суммы, возможность получения которых владелец имущества утратил в связи с причиненным вредом). В качестве примера упущенной выгоды приведем следующую ситуацию: владелец автомобиля, который развозит грузы и получает за это определенную плату, в результате ДТП лишился возможности зарабатывать деньги. Те деньги, которых он лишился в связи с простоем, и будут упущенной выгодой.

Закон об ОСАГО прямо предусматривает, что в рамках страхования возмещается только прямой ущерб, а наступление упущенной выгоды по ОСАГО не является страховым случаем. В законе об ОСАГО прямо не говорится, что утрата товарной стоимости рассматривается в качестве упущенной выгоды. Однако страховые компании часто исходят именно из этого предположения и отказываются выплачивать владельцам величину этой утраты.

Судебная практика, вместе с тем, исходит из обратного: она относит указанную величину к прямому ущербу. Точка в этом вопросе поставлена еще 2007 году, когда Высший суд РФ вынес решение № ГКПИ07-658 от 27.07.2007 г. В рамках указанного дела два истца оспаривали соответствующие нормы закона об ОСАГО. Суд постановил, что утрата товарной стоимости не может являться упущенной выгодой; это прямой ущерб; возмещаться такой ущерб должен в рамках страховой выплаты по ОСАГО. При этом суд указал, что утрата товарной стоимости вызывается преждевременным ухудшением эксплуатационных свойств автомобиля, а последующее восстановление автомобиля не устраняет ухудшение таких свойств.

Надо сказать, что страховые компании не всегда руководствуются указанной судебной практикой, они стараются уменьшать размеры выплат, а утрата товарной стоимости – именно та величина, на которую можно их уменьшать. Если доказать свое право на получение соответствующих сумм в страховой компании не получится, придется обращаться в суд. Обязательным документом в судебном разбирательстве будет соответствующая независимая оценка; обязательно подготовьте оценку заранее или потребуйте назначить ее в суде.

Страховщикам установят новые расценки на ремонт машин

Средняя стоимость расходов на ремонт будет рассчитываться для каждого региона и обновляться раз в три месяца, а не раз в полугодие, как сейчас. Какие новшества вносит разработанный Банком России документ, разбиралась «Парламентская газета».

Меняется ценовая политика в части ремонта транспортных средств, попавших в аварию, что может существенно отразиться на кошельках владельцев авто. Согласно новой методике, средняя стоимость запчастей, материалов и выполненных работ будет рассчитываться отдельно для каждого субъекта Федерации. До этого территория России была разбита на 13 условных экономических регионов, внутри которых действовала одинаковая цена, и стоимость восстановления повреждённого автомобиля в Москве оказывалась такой же, как, например, в Брянской области. Что, конечно, не соответствовало реальной жизни.

Средняя стоимость комплектующих и услуг теперь будет обновляться раз в три месяца, а не раз в полугодие, как прежде. «И это важно, — ранее рассказывал «Парламентской газете» депутат Госдумы Анатолий Аксаков. — К сожалению, импортных запчастей мало, и это влияет на стоимость ремонта. От нововведения в методику расчёта автолюбители только выиграют, так как стоимость агрегатов и узлов будет обновляться быстрее и ущерб станут рассчитывать, исходя из изменившихся цен, а не расчётов полугодовой давности».

Таким образом, отмечает политик, страховщикам придётся определять расходы на ремонт пострадавшего в ДТП автомобиля, учитывая реальные цены на комплектующие.

В регулярной трёхмесячной актуализации цен есть ещё один важный нюанс. Все они содержатся в справочниках Российского союза автостраховщиков и, по словам руководителя Нижегородской общественной организации «Центр помощи автомобилистам» и члена  экспертного совета по законодательству о страховании комитета Госдумы по финансовым рынкам Сергея Кузина, к ним всегда было много претензий. Одна из них — данные в этих справочниках не удавалось проверить. Уже неоднократно в судебных заседаниях во вступивших в силу решениях судов, в том числе и Верховного суда, содержались прямые указания на то, что информация в справочниках не соответствует целям закона об ОСАГО, утверждает эксперт.

Согласно новой методике, теперь каждая версия справочников будет проходить через общественное обсуждение на сайте профессионального объединения страховщиков. У россиян, как у непосредственных участников этого рынка, в ходе дискуссии появится возможность указывать на проблемы или ошибки при расчёте средних цен на автозапчасти, считает координатор «Общества синих ведёрок» Пётр Шкуматов. Ныне же действующие справочники, согласно указанию Центробанка, подлежат актуализации не позднее шести месяцев с даты их предыдущего обновления.

Ещё один важный момент в обновлённой методике связан с возрастом автопарка страны. По данным ГИБДД, в 2019 году в России насчитывалось 60,5 миллиона транспортных средств, из них более половины старше десяти лет. Средний возраст авто в зависимости от региона оставляет от 12 до 20 лет. А возраст за счёт изношенности узлов, деталей и агрегатов существенно влияет и на цену восстановительного ремонта.

Методикой определено, что на такие комплектующие изделия  не может начисляться износ свыше 50 процентов их стоимости. Но при этом в ряде случаев, например при предыдущем ремонте с нарушением технологии, может начисляться дополнительный индивидуальный износ. В некоторых случаях, наоборот, значение износа деталей, узлов, агрегатов может быть уменьшено, в частности при отсутствии коррозии на кузове авто со сроком эксплуатации свыше 12 лет. Или вовсе иметь нулевое значение, если речь идёт, к примеру, о раскрывающихся элементах подушек безопасности и ремнях безопасности.

Прежде всего то, видимо, что документ Центробанка регулирует порядок расчёта стоимости годных остатков при полной гибели машины и конкретизирует источники информации о стоимости на основе цен в интернет-магазинах, полагает Анатолий Аксаков. А они в интернет-магазинах гораздо ниже, чем в дилерских центрах, где товары продают с накруткой.

Читайте также:

• Новым автомобилям выпишут электронный паспорт • Ревенко пояснил, кого может коснуться отмена обязательного техосмотра • Могут ли отказать в выплатах по ОСАГО без техосмотра?

И ещё, пожалуй, то, на что обратил внимание Пётр Шкуматов: нечётко выраженное в методике указание при расчёте восстановительного ремонта учитывать утрату товарной стоимости транспортного средства. Судебная практика тут однозначно выступает на стороне потерпевших в авариях. Есть и постановление Пленума Верховного суда от 12 декабря 2017 года №58, где в пункте 37 прямо указано: «К реальному ущербу, возникшему в результате дорожно-транспортного происшествия, наряду со стоимостью ремонта и запасных частей относится также утрата товарной стоимости, которая представляет собой уменьшение стоимости транспортного средства, вызванное преждевременным ухудшением товарного (внешнего) вида транспортного средства и его эксплуатационных качеств в результате снижения прочности и долговечности отдельных деталей, узлов и агрегатов, соединений и защитных покрытий вследствие дорожно-транспортного происшествия и последующего ремонта».

В связи с этим многое будет зависеть от того, как новая методика будет на практике применяться страховыми компаниями и финансовыми уполномоченными, считает Сергей Кузин.  

Утрата товарной стоимости

С понятием «утрата товарной стоимости» в своей жизни сталкивается практически каждый автовладелец. Что понимают под этим определением? Как рассчитать утрату и, главный вопрос, зачем ее определять?

Утрата товарной стоимости: определение и нормативно-правовое обоснование

Понятие «утрата товарной стоимости» не встречается в законе об ОСАГО или в Гражданском Кодексе. Оно используется только в специальной литературе, предназначенной для специалистов, проводящих судебную экспертизу. Но данное понятие нашло свое распространение в постановления Верховного Суда РФ, Высшего Арбитражного Суда РФ.

Согласно Постановлению Президиума ВАС РФ от 19 декабря 2006 года, Решению Верховного Суда № ГКПИ07-658 от 24 июля 2007 года, Определению Кассационной Коллегии Верховного Суда № КАС07-566 от 06 ноября 2007 года под утратой товарной стоимости транспортного средства понимают преждевременное снижение его стоимости, связанное с ухудшением внешнего вида, эксплуатационных характеристик, уменьшения надежности и прочности отдельных элементов или узлов, которое возникает вследствие ДТП и последующего проведения ремонтных работ.

Позиции высших судов в определении понятия «утрата товарной стоимости» практически полностью совпадают. Из этого следует, что даже при качественном выполнении ремонта после дорожно-транспортного происшествия стоимость транспортного средства будет ниже стоимости аналогичного объекта, который не попадал в прошлом в ДТП.

Особенности определения утраты товарной стоимости

Рассчитать утрату товарной стоимости можно двумя способами:

1. Первый способ – самостоятельно и бесплатно. Для определения показателя УТС применяют следующие формулы:

Сутс = С × ∑ Кутс i / 100%
Кутс окр = Кутс окр (1) + Кутс окр (N-1) × (N – 1) [%]
Кутс окр (1) = Кутс окр (N-1) [%]

При расчетах следует использовать методические рекомендации, предназначенные для судебных экспертов. Следует учитывать, что показатель утраты товарной стоимости, рассчитанный данным способом, может применяться лишь в «домашних условиях». Как показывает практика, такие расчеты в суде в качестве доказательства не принимаются.

2. Второй способ – грамотный и точный. Для грамотного определения УТС можно обратиться к нашим квалифицированным специалистам, которые за приемлемую плату произведут оценку и подготовят отчет в соответствии с положениями «Об оценочной деятельности в РФ», Федеральными Стандартами Оценки и др.. У нас в обязательном порядке имеются в наличии необходимые документы об образовании, членстве в Саморегулируемой организации оценщиков и государственном реестре экспертов техников.

Профессионально составленный отчет может использоваться в качестве доказательной базы в суде.

Особо следует отметить, что показатель утраты товарной стоимости может быть определен не для любого транспортного средства. УТС не рассчитывается, если на момент ДТП с момента производства ТС прошло больше пяти лет или эксплуатационный износ составляет более 35%.

Необходимость определения утраты товарной стоимости

После рассмотрения вышеуказанных моментов остается, пожалуй, основной вопрос: «Зачем нужно тратить денежные средства на определение величины утраты товарной стоимости?».

Для ответа на озвученный вопрос необходимо вернуться к решениям ВАС и Верховного Суда РФ. Кроме самого понятия «утрата товарной стоимости» в этих документах приводится правовое обоснование взыскания со страховой компании УТС в рамках ОСАГО.

Согласно позиции Верховного Суда снижение товарной стоимости объекта, являющееся причиной для снижения потребительских характеристик и рыночной (действительной) стоимости, признается реальным ущербом и должно приниматься во внимание при расчете страхового возмещения вместе с расходами на восстановительные работы. Как показывает судебная практика, Высший Арбитражный Суд также признает утрату товарной стоимости реальным ущербом, который подлежит взысканию в составе суммы страховой выплаты по ОСАГО.

Другими словами, возмещение потерпевшему утраты товарной стоимости транспортного средства, пострадавшего в ДТП, является прямой обязанностью страховой компании в рамках ОСАГО или виновности виновника ДТП.

Особенности возмещения УТС в рамках КАСКО

Вышеуказанная информация, как можно заметить, рассмотрена в рамках действия ОСАГО, т.е. обязательного автогражданской страхования ответственности. Соответственно, вполне закономерно возникает вопрос о возмещении УТС в рамках КАСКО. Какие возможности получает страхователь, заплативший немалые деньги за полис? Распространяется ли право на возмещение УТС при КАСКО?

Страховые компании на такой вопрос отвечают однозначно – права на возмещение УТС нет. Подписав полис КАСКО, страхователь автоматически соглашается с правилами страхования, утвержденными руководителем страховой фирмы. Внимательно ознакомившись с такими правилами, можно резюмировать, что снижение товарной стоимости не признается страховым случаем, не возмещается или же подлежит отдельному страхованию.

Следовательно, ни один страховщик добровольно не будет возмещать страхователю утрату товарной стоимости. Однако есть один нюанс.

Согласно Постановлению Пленума Верховного Суда РФ от 27 июня 2013 года № 20 «О применении судами законодательства о добровольном страховании имущества граждан» под утратой товарной стоимости следует понимать снижение стоимости транспортного средства вследствие преждевременного ухудшения внешнего вида объекта, долговечности и прочности отдельных узлов и деталей, надежности соединений и защитных элементов в результате ДТП и проведения последующих ремонтных работ.

Таким образом, утрата товарной стоимости – реальный ущерб наравне со стоимостью запасных частей и восстановительных работ, поэтому отказ в ее возмещении неправомерен как в рамках ОСАГО, так и КАСКО.

Подводя итоги вышеизложенного: если у вас ОСАГО или КАСКО, с момента выпуска транспортного средства прошло менее пяти лет, и вы являетесь потерпевшим в ДТП, то необходимо делать отчет о размере УТС и предъявлять его для возмещения страховой компании. При отказе страховщика уплачивать возмещение суммы УТС, решение этого вопроса производится в судебном порядке.

Хотите получить консультацию оперативно?
Звоните нам по телефону: (812) 934-06-74, или воспользуйтесь
online-консультантом

восемь человек, обвиняемых в мошеннической торговой практике на товарных рынках США | OPA

Восемь лиц, предположительно участвовавших в различных мошеннических торговых операциях на товарных рынках США, были публично обвинены в федеральных преступлениях. Семерым из восьми человек было предъявлено обвинение в спуфинге, незаконной торговой практике, которая может использоваться для манипулирования товарными рынками. Помимо лиц, идентифицированных сегодня, только трем другим лицам когда-либо были публично предъявлены обвинения в спуфинге.Из идентифицированных сегодня пять были трейдерами, нанятыми глобальными финансовыми учреждениями, двое были трейдерами в крупных фирмах, торгующих сырьевыми товарами, и один был владельцем консалтинговой фирмы в области технологий.

О принудительных мерах объявили исполняющий обязанности помощника генерального прокурора Джон П. Кронан из уголовного отдела Министерства юстиции, заместитель помощника директора Крис Хакер из отдела уголовных расследований ФБР и директор Джеймс Макдональд из отдела правоприменения Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). .

Обвинения, объявленные сегодня, агрессивно нацелены, среди прочего, на практику спуфинга, которая якобы использовалась в различных формах этими ответчиками и / или их сообщниками для манипулирования рынком фьючерсных контрактов, торгуемых на Чикагской товарной бирже (CME). , Чикагская торговая палата (CBOT) и Commodity Exchange Inc. (COMEX). Обвиняемые и их сообщники предположительно обманывали участников рынка и манипулировали этими рынками, размещая сотни, а в некоторых случаях тысячи заказов, которые они не собирались продавать, или «поддельные заказы», ​​чтобы создать видимость существенных ложное предложение и спрос и побудить других участников рынка торговать по ценам, количествам и временам, которые в противном случае они бы не торговали.Согласно платежным документам, поддельные ордера часто приводили к искусственному занижению или искусственному завышению цен фьючерсных контрактов, торгуемых на CME, CBOT и COMEX. Чтобы воспользоваться искусственными уровнями цен, созданными их ложными приказами, ответчики и / или их сообщники, как утверждается, выполнили реальные, подлинные приказы на покупку (по искусственно заниженным ценам) или продажу (по искусственно заниженным ценам). высокие цены) с целью получения торговой прибыли или незаконного уменьшения других торговых убытков.

«Как утверждается, ответчики по этим делам участвовали в изощренных схемах или торговых практиках, направленных на мошенничество с физическими и юридическими лицами, торгующими на фьючерсных биржах США», — сказал исполняющий обязанности помощника генерального прокурора Кронан. «Подобное поведение создает значительный риск подрыва доверия к рынкам США и создает неравные условия для законных трейдеров и инвесторов. Департамент и наши партнеры из правоохранительных органов будут использовать все имеющиеся в нашем распоряжении инструменты, включая передовой анализ данных, для обнаружения таких схем и привлечения к ответственности тех, кто в них участвует.Защита целостности наших рынков остается важным приоритетом в нашей борьбе с экономической преступностью ».

«ФБР приняло принудительные меры против нескольких торговцев сырьевыми товарами, которые для своей личной выгоды подделывали сделки через электронные торговые платформы», — сказал заместитель помощника директора Крис Хакер. «Их обманчивая торговля искусственно повлияла на восприятие спроса и предложения на рынке и лишила инвесторов равных условий.Мы просим тех, кто наблюдает за признаками этого типа мошенничества, обращаться в правоохранительные органы, чтобы мы могли остановить тех, кто пытается использовать нашу финансовую систему ».

«Спуфинг — особенно пагубный пример того, что злоумышленники пытаются манипулировать рынком с помощью злоупотребления технологиями», — сказал директор Макдональд. «Технологические разработки, которые сделали возможным электронную и алгоритмическую торговлю, открыли новые возможности на наших рынках. В CFTC мы стремимся способствовать развитию этого рынка.Но в то же время мы признаем, что эти новые разработки также открывают новые возможности для злоумышленников. Мы в равной степени привержены выявлению и наказанию этих злоумышленников. Правоприменительная программа CFTC построена вокруг двойной цели — привлечения к ответственности правонарушителей и предотвращения неправомерных действий в будущем. Мы считаем, что эти цели достигаются лучше всего, когда мы привлекаем к ответственности не только компании, но и отдельных лиц. Как показывают эти случаи, мы будем усердно работать над выявлением и преследованием отдельных трейдеров, которые участвуют в спуфинге, но мы также будем стремиться найти и привлечь к ответственности тех, кто учит других спуфингу, создает инструменты, предназначенные для спуфинга, или кто иным образом помощь и подстрекательство к преступлению.Эти дела должны стать убедительным сигналом того, что мы в CFTC стремимся выявлять лиц, ответственных за незаконную деятельность, и привлекать их к ответственности ».

Северный округ штата Иллинойс

Шесть человек были обвинены по четырем делам в спуфинге и / или манипуляциях, обвиненных в Северном округе Иллинойса, в том числе:

• Джеймс Ворли, 37 лет, Соединенное Королевство, и Седрик Чану, 39 лет, гражданин Франции, обвиняются в уголовном преступлении, связанном с сговором, мошенничеством с использованием электронных средств, мошенничеством с товарами и спуфингом в связи с выполнением схемы обмана с участием обоих индивидуальный и скоординированный спуфинг на COMEX, когда они работали торговцами драгоценными металлами в ведущем мировом финансовом учреждении.Ворли базировался в Лондоне, Великобритания, а Чану — в Лондоне и Республике Сингапур.
• Эдвард Бейсес, 55 лет, из Нью-Ханаана, Коннектикут, и Джон Пакилио, 53 года, из Саутпорта, Коннектикут, обвиняются в уголовном деле о мошенничестве с товарами в связи с предполагаемой схемой участия как в индивидуальной, так и в скоординированной спуфинге на COMEX, когда они работали торговцами драгоценными металлами в ведущем мировом финансовом учреждении. Bases также обвиняется в спуфинге.Базы и Пачилио базировались в Нью-Йорке.
• Джитеш Таккар, 41 год, из Нейпервилля, штат Иллинойс, обвиняется в уголовном преступлении, связанном с заговором и спуфингом, в котором утверждается, что Таккар разработал программу, которая использовалась сообщником Таккара для спуфинга путем размещения тысяч приказов на сайте. CME, когда Таккар был основателем и руководителем Edge Financial Technologies Inc. («Edge»), консалтинговой фирмы в области информационных технологий, расположенной в Чикаго, штат Иллинойс.
• Цзюншэн («Джим») Чжао, 30 лет, из Австралии, обвиняется в уголовном деле о мошенничестве с использованием электронных средств связи, мошенничестве с товарами, предоставлении ложных заявлений в CME и преступлениях, связанных с подделкой сообщений, когда он был трейдером в частной торговой фирме, расположенной в Сиднее. , Австралия. Согласно жалобе, анализ данных выявил сотни случаев спуфинга Чжао на CME примерно в период с июля 2012 года по март 2016 года. Кроме того, в жалобе утверждается, что Чжао сделал ложные письменные заявления в CME после того, как столкнулся с обвинениями в его подрывной торговой практике. .

Округ Коннектикут

• Андре Флотрон, 53 года, гражданин Швейцарии, в настоящее время проживающий в Уэйне, штат Нью-Джерси, был обвинен в сговоре в округе Коннектикут с целью совершения спуфинга, мошенничества с использованием электронных средств и мошенничества с товарами, когда он был торговцем драгоценными металлами UBS AG. в торговых отделениях UBS в Стэмфорде, Коннектикут, и Цюрихе, Швейцария. В обвинительном заключении также утверждается, что компания «Флотрон» обучила и проинструктировала другого трейдера UBS о практике использования ложных приказов.

Южный округ Техаса

• Кришна Мохан, 33 года, из Нью-Йорка, штат Нью-Йорк, обвиняется в уголовном деле, поданном в Южном округе Техаса, о мошенничестве с товарами и спуфинге, когда он работал программистом и трейдером в частной торговой фирме в Чикаго. Иллинойс. Согласно жалобе, анализ данных показал, что Мохан участвовал в спуфинге более тысячи раз за двухмесячный период.

Сегодняшние правоприменительные меры возглавлялись и координировались отделом по борьбе с ценными бумагами и финансовым мошенничеством отдела по уголовным делам и прокуратурой США по округу Коннектикут совместно со специальными агентами из офисов ФБР в Нью-Йорке, Чикаго, Коннектикуте и Хьюстоне, а также с неоценимой помощью партнеров отдела по борьбе с мошенничеством в прокуратуре США по северному округу штата Иллинойс, прокуратуре США по южному округу штата Техас, США.S. Почтовая инспекционная служба и Правоприменительный отдел CFTC. Дела ведут помощники начальника Николас Сурмач и Кэрол Сипперли и судебные поверенные Майкл О’Нил, Мэтью Салливан, Джеффри Ле Риш, Майкл Ринальди, Кори Джейкобс и Марк Сиполлетти из отдела ценных бумаг и финансового мошенничества, а также помощник Прокурор США Ави Перри из прокуратуры округа Коннектикут.

Жалоба, информация или обвинительное заключение — это просто утверждение, и все обвиняемые считаются невиновными до тех пор, пока их вина не будет доказана вне разумных сомнений в суде.

Лицам, которые считают, что они могут стать жертвой в таких случаях, следует посетить веб-сайт отдела по борьбе с мошенничеством или позвонить по телефону 889-549-3945 для получения дополнительной информации.

Чтобы получить информацию о решениях CFTC по отношению к трем глобальным финансовым учреждениям, перейдите по адресу: http://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/index.htm.

Практическое руководство по хеджированию — стоит ли хеджировать или …

Скачать файл в формате PDF

Практическое руководство по хеджированию: следует ли хеджировать или уже быть хеджированным на случай дефолта вашего контрагента?

Хеджирование — это проблема, которая занимает центральное место в бизнесе многих трейдеров.Это также тема, которой уделяется все больше внимания в юридической отрасли, как в плане ее использования в спорах, так и в комментариях к имеющейся судебной практике.

В этом брифинге Damian Honey и Michael Buffham изложили практическое руководство о том, что сторона должна делать или уже сделала, чтобы хеджировать свои убытки в случае дефолта контрагента.

Хеджирование убытков: проблема

Английские суды традиционно неохотно считают, что убытки от хеджирования возмещаются на основе принципов причинной связи и удаленности.

Причинно-следственная связь — это фактический вопрос. В контексте хеджирования вопрос заключается в том, существует ли связь между физической транзакцией, нарушением и хеджированием. Может быть особенно сложно установить четкую причинно-следственную связь между физической и бумажной сделкой, поскольку трейдеры часто объединяют сделки в сложную книгу сделок.

Проблема в отношении удаленности заключается в предсказуемости. Убытки должны возникать естественным образом из обычного хода событий или учитывались сторонами при заключении контракта.Для этого может потребоваться фактическое знание политики хеджирования контрагента. В качестве альтернативы, предсказуемость может быть выведена из обстоятельств и доказательств, таких как практика торговли конкретным товаром, а также опыт и знания конкретных сторон. Например, в нефтяной отрасли, где хеджирование является более распространенным явлением, крупный нефтетрейдер неизбежно узнает, что другие крупные нефтетрейдеры хеджируют. Позиция может быть не такой четкой в ​​контрактах между менее опытными трейдерами в определенных частях мира, где хеджирование не является такой широко распространенной практикой.

Хеджирование убытков: действующий закон

В последние годы в судебной практике начали проясняться, как английский суд будет учитывать потери от хеджирования при оценке возмещаемых убытков. Вкратце, в делах указано следующее:

• Аддакс Лтд против Аркадия Петролеум Лтд ¹ касалось хеджирования в контексте торговли нефтью. Суд постановил, что потери / расходы по хеджированию в принципе могут быть возмещены после нарушения физического контракта между торговцами сырьевыми товарами (хотя на самом деле они не были присуждены).Суд заявил, «… если прямые убытки для [Addax] представляют собой убытки, которые представляют их чистую позицию по отношению к [поставщику Addax], то в принципе неправильно игнорировать часть того, что на самом деле произошло, описывая это как слишком незначительное или слишком отдаленное. как косвенный убыток. Затраты на устройства хеджирования являются неотъемлемой частью расчета чистой позиции «.
• Trafigura Beheer BV против Mediterranean Shipping Co ² касалось иска о возмещении убытков в связи с пролонгационными расходами, понесенными в связи с контрактом на физическую продажу меди.Было решено, что убытки от хеджирования не подлежат возмещению в данных обстоятельствах. Суд заявил, «… Нет никаких доказательств, на основании которых я мог бы заключить, что судовладелец, такой как MSC, разумно предвидел бы, что в случае неправильной доставки груза меди в контейнерах … грузоотправитель застрахуется от возможных колебаний в цене меди … с последующей возможностью … хеджирования убытков «.
• В деле Choil Trading SA v Sahara Energy Resources Ltd ³ компания Sahara доставила некондиционный груз нафты.Чойл перепродал груз и, таким образом, не понес никаких физических потерь, но понесла убытки из-за закрытия хеджирования, заключенного в отношении сделок. Было установлено, что убытки от хеджирования можно было возместить в данных обстоятельствах, поскольку они представляли собой разумную попытку смягчения последствий и были «неотъемлемой частью» сделок сторон. Суд заявил, что «… Для [Чойла] было разумным защитить себя от этих потерь путем хеджирования, как он это сделал» .
• В деле Glencore Energy UK Ltd против Transworld Oil Ltd ⁴ после нарушения Transworld контракта на поставку сырой нефти Glencore закрыла хеджирование и получила прибыль.Суд постановил, что убытки от физических потерь были компенсированы прибылью от хеджирования, поскольку «Glencore не только выполнила, но и должна была уменьшить свои убытки путем закрытия хеджирования». Кроме того, «… Хеджирование, согласно имеющимся данным, является неотъемлемой частью бизнеса, посредством которого компания Glencore заключила этот контракт на покупку нефти, и с момента закрытия при досрочном расторжении были установлены меньшие убытки, чем в противном случае. понесено, что необходимо учесть при определении возмещаемого убытка ».
• Parbulk AS против Kirsten Marine AS ⁵ касались договоренностей о хеджировании, заключенных в отношении контракта на строительство судна. Считалось, что убытки от хеджирования возмещаемы. Суд постановил, «… Ответчики знали и имели в своем распоряжении Соглашение о займе, содержащее обязательства по хеджированию … Если это рассматривать вместе с явным положением … Хартии, которое далее их уведомляло. , Мне совершенно ясно, что вступление Истца в соглашения о хеджировании действительно было разумно предсказуемым и, следовательно, не слишком отдаленным ».
• Transpetrol Maritime Services Ltd против SJB (Marine Energy) BV ⁶ , касалось спора о фрахтовании танкера, в котором фрахтователи были нефтетрейдерами. Судно имело определенные недостатки, которые привели к потере основных нефтяных сертификатов. Это, в свою очередь, заставило фрахтователей с трудом перепродать свой груз VGO. Владельцы заявили, что фрахтователи не смогли уменьшить свои убытки, не обеспечив хеджирование, как только они узнали о потенциальных трудностях с утверждением крупных нефтяных компаний.Хеджирование, которое должно было произойти, носило сложный характер. Суд счел это слишком неточным инструментом и не усмотрел причин, по которым фрахтователи должны были это сделать, отметив, что «обязательство по смягчению последствий не является тяжелым» .
• В недавнем деле Vitol SA против Beta Renewable Group SA ⁷ было установлено, что Vitol не могла требовать хеджирования убытков при хеджировании фьючерсов на газойль в отношении контракта на биотопливо, который нарушила Beta. По результатам анализа, эта претензия представляла собой претензию в отношении упущенной выгоды, исходя из того, за что покупатель продал бы груз, и прибыли, которую он получил бы от хеджирования, если бы контракт был исполнен.Суд постановил, что это не было справедливым или надлежащим основанием для компенсации. Соответствующая мера ущерба изложена в разделе 51 (2) Закона о купле-продаже товаров 1979 года и представляет собой разницу между рыночной стоимостью и контрактной ценой биотоплива.

Дефолт вашего контрагента: что вы собираетесь делать или уже сделали?

Обзор судебной практики показывает, что возможность возмещения убытков от хеджирования в значительной степени зависит от фактов. Предсказать, как суд или трибунал будет применять принципы причинности и удаленности в конкретных обстоятельствах конкретного дела, может быть сложно.Однако некоторые общие указания можно извлечь из прецедентного права, рассмотрев сценарии, при которых хеджирование может стать уместным в споре.

Сценарий 1: Ваш контрагент не выполняет свои обязательства, и вы вступили в хеджирование. Если эти живые изгороди при закрытии приводят к убыткам, можете ли вы возместить эти убытки в виде убытков?

Прецедентное право показывает, что если убыток вызван нарушением и был предсказуем (например, если контрагент действительно знал, что хеджирование было частью бизнеса, или хеджирование настолько широко признано в отрасли, что оно должно было иметь место в рассмотрение сторон), убытки от хеджирования могут быть возмещены.В конечном итоге это зависит от конкретных обстоятельств дела, осведомленности сторон и соответствующей торговли.

Сценарий 2: Ваш контрагент не выполняет свои обязательства, и у вас есть хеджирование. Должны ли вы отдать должное какой-либо прибыли, полученной вами от этих хеджей, за счет компенсации убытков, понесенных при физической торговле?

Решение по делу Glencore Energy UK Ltd против Transworld Oil Ltd предполагает, что сторона должна закрыть все хеджирования, которые она осуществила для уменьшения своих убытков, и любые прибыли должны быть зачитаны против ее иска о возмещении убытков.В принципе, это кажется достаточно простым. Если сторона заключила хеджирование в отношении сделки в рамках своей торговой стратегии, то разумно ожидать, что она закроет это хеджирование, чтобы минимизировать свои потери в случае, если физическая сделка не будет выполнена. Это просто требует, чтобы хеджирование использовалось для той цели, для которой они были выполнены, и любая прибыль должна быть зачтена в счет иска о возмещении убытков.

Более сложный вопрос заключается в том, какой кредит должен быть отдан трейдеру, если он ведет сложную книгу агрегированных сделок.Ответчику может быть трудно утверждать, что конкретное хеджирование было выполнено с целью соответствующей физической сделки, и в этом случае может быть трудно приравнять прибыль от закрытия к убытку от физической сделки.

Бремя доказывания будет лежать на ответчике, утверждающем, что истец закрыл или должен был закрыть хеджирование, и добиваться зачета любой прибыли в счет иска о возмещении ущерба. В отсутствие каких-либо четких доказательств того, какие хеджирования были заключены для конкретных сделок, ответчику может быть трудно выполнить это бремя.

Сценарий 3: Ваш контрагент не выполняет свои обязательства, а вы еще не участвовали в хеджировании. Ожидается ли, что вы будете использовать хеджирование, чтобы уменьшить свои убытки?

Это предложение является более новым, поскольку, по-видимому, не существует какого-либо органа, непосредственно поддерживающего требование хеджирования для уменьшения убытков. Однако существующее прецедентное право дает некоторые рекомендации относительно того, как Суд мог бы подойти к этому вопросу.

В деле Transpetrol Maritime Services Ltd против SJB (Marine Energy) BV владельцы утверждали, что фрахтователям следовало застраховаться, чтобы уменьшить свои убытки.Однако Суд отклонил этот аргумент, постановив, что обязательство по смягчению последствий не было тяжелым бременем и в данных обстоятельствах не ожидалось, что фрахтователи будут заключать сложные соглашения о хеджировании. Было замечено, что критика, сделанная задним числом после чрезвычайной ситуации, не подходит тем, кто сам создал чрезвычайную ситуацию. ⁸ .

Choil Trading SA v Sahara Energy Resources Ltd содержит некоторые интересные комментарии о том, в какой степени сторона может ожидать хеджирования ⁹ .Суд пришел к выводу, что «в сделке, в которой обе стороны использовали хеджирование, происходило каждый день. Ожидалось, что любой человек, занимающий позицию Чойла, будет хеджировать … Не требовалось никаких специальных знаний, чтобы понять, что хеджирование — это то, что, вероятно, мог бы сделать Чойл. делать. Это считалось нормальной и необходимой частью торговли ».

Glencore Energy UK Ltd против Transworld Oil Ltd касается закрытия существующих хеджей для уменьшения убытков, а не создания новых хеджирования для смягчения последствий.Однако аргументация Суда может указывать на соображения, которые применимы в последнем случае. Суд отметил, что хеджирование было неотъемлемой частью бизнеса Glencore и что, поскольку закрытие при досрочном прекращении привело к меньшим убыткам, чем они были бы понесены в противном случае, это необходимо было принять во внимание при определении возмещаемого убытка ¹⁰ .

Если сторона является опытным трейдером, а хеджирование является неотъемлемой частью их бизнеса и настолько обычным делом в соответствующей сделке, что можно ожидать, что невиновная сторона будет хеджировать, как только их контрагент объявит дефолт, более вероятно, что невиновная сторона Ожидается, что сторона будет хеджировать меры по смягчению последствий.И наоборот, если невиновная сторона не имеет возможности хеджирования в соответствующий момент или дело касается груза, который практически или легко не может быть хеджирован в данных обстоятельствах, маловероятно, что следует ожидать хеджирования для смягчения последствий. Прецедентное право показывает, что бремя смягчения последствий не является тяжелым и что невиновная сторона должна делать только то, что разумно. Если эта сторона предприняла другие разумные шаги для минимизации своих убытков, может быть очень трудно утверждать, что ей также следовало застраховаться.

Сценарий 4: Ваш контрагент не выполняет свои обязательства, а вы не участвуете в хеджировании (до или после нарушения). Ожидается ли от вас, что отказ от хеджирования будет означать, что физический убыток (полностью или частично) не был вызван нарушением?

Нет полномочий в поддержку утверждения о том, что от невиновной стороны следует ожидать хеджирования таким образом, что, если контрагент не выполняет свои обязательства и не применяется хеджирование, несостоятельность означает, что физический убыток был вызван решением не хеджировать, а нарушение договора контрагентом.Тем не менее, ответчики все чаще используют этот аргумент в попытке как уменьшить ущерб, так и скрыть и вызвать сомнения в отношении довода и достоверности истца или иным образом вызвать затраты времени и средств на реагирование на аргументы хеджирования, сосредоточение внимания от собственного положительного дела истца и создания давления для урегулирования или отказа от претензий.

Хотя решение будет касаться конкретных обстоятельств дела, предполагается, что было бы удивительно, если бы Суд постановил, что отказ от хеджирования означает, что убыток не вызван нарушением контракта.Суды традиционно применяли меру убытков в Законе о купле-продаже товаров при количественной оценке физических потерь, и, хотя прецедентное право было разработано, указывающее, как суды будут подходить к искам о хеджировании убытков, было бы важным шагом пойти дальше и отказать в возмещении убытков. за физический ущерб в результате отказа от хеджирования. Это, по сути, повлечет за собой определение судом стратегии хеджирования и постановления о неприемлемости для стороны оставлять позицию открытой и спекулировать на движениях рынка.Хотя рыночные спекуляции, такие как покупка по фиксированной цене и продажа по плавающей цене, могут привести к убыткам, они также могут привести к значительной торговой прибыли. Аргумент выходит за рамки смягчения и не просто говорит, что разумная сторона должна была сделать, когда она была оставлена ​​открытой, но утверждает, что договорные соглашения, заключенные невиновной стороной, разрывают причинно-следственную связь, так что нарушившая сторона не несет ответственности за свои действия. собственное невыполнение.

Роль Суда заключается не в том, чтобы диктовать стороне, какую сделку она должна была заключить, а в толковании соответствующих договоров в соответствии с установленными правовыми принципами.Это очень сложный аргумент для ответчика, но, учитывая сложность вопросов хеджирования и возможность того, что отсутствие надлежащего ответа приведет к потере времени и затрат и вызовет проблемы с достоверностью, истец, столкнувшийся с такой защитой, должен должным образом учесть поднятые вопросы, а также их собственные действия и возможности хеджирования в соответствующее время и быть готовыми к обоснованию принятых решений.

Как я могу максимизировать свои шансы на то, что суд примет мой довод о хеджировании?

1. Четко сформулируйте, , как количественно оценить ваши убытки.При оценке потерь от хеджирования легко совершить ошибку, и, если анализ будет ошибочным с самого начала, он может значительно подорвать ваше требование позже.
   
   Например, если вы претендуете на физический убыток, а также на убыток от хеджирования, важно помнить, что вы не должны дублировать рыночные убытки при количественной оценке физических требований и требований хеджирования. Классическая формулировка претензии в отношении физических потерь при продаже товаров — это разница между контрактной ценой и рыночной ценой на момент нарушения — рост или падение рыночной цены вызывает убытки.Если требование о хеджировании основано на разнице между ценой покупки и ценой закрытия соответствующего хеджирования, убыток также рассчитывается со ссылкой на рост или падение на рынке. Требование как физического убытка, так и убытка от хеджирования, количественно оцененного на этой основе, приведет к тому, что движение рынка будет учитываться дважды, что приведет к двойному восстановлению.
   
   Более подходящим способом количественной оценки убытков от хеджирования будет оценка фактических затрат, понесенных в результате развертывания, закрытия или продажи соответствующих хеджирования.Это не привело бы к движениям рынка, составляющим часть расчета, и не привело бы к двойному восстановлению с физическими убытками.
   
2. Документальные свидетельства: Доказательство потери может быть затруднено. В идеале должно быть предоставлено полное и полное документальное свидетельство, демонстрирующее выполненное хеджирование, предпринятые действия и затраты, понесенные при закрытии, развертывании или продаже хеджирования. При этом не всегда легко или возможно представить документальные доказательства убытков.Может случиться так, что заявитель является трейдером, который ведет сложную книгу агрегированных сделок, что очень затрудняет демонстрацию того, что конкретное хеджирование было заключено для конкретной физической транзакции, и, следовательно, доказательство того, что нарушение физического контракта привело к тому, что бумага потеря.
   
3. Свидетельские показания: Четкое свидетельское показание, объясняющее, что было сделано и как документы подтверждают потерю, может быть чрезвычайно полезным. Судьи и арбитры являются экспертами в юридических принципах и, возможно, слышали требования о хеджировании раньше, но они не всегда имеют практический опыт хеджирования или, возможно, никогда не сталкивались с конкретными используемыми продуктами и торговыми стратегиями.Чем прозрачнее и яснее вы можете объяснить механизмы хеджирования и убытки, тем больше шансов, что судья или арбитр поймет, примет и примет решение о заявленном убытке.

Выводы

1. Каким бы ни был контекст , в котором возникает хеджирование, проблемы, с которыми вы столкнетесь, будут сильно зависеть от фактов, а результат будет зависеть от конкретных обстоятельств дела и имеющихся доказательств. Прецедентное право дает некоторые рекомендации о том, как суды будут применять принципы причинно-следственной связи и удаленности к вопросам хеджирования.
   
2. При определенных обстоятельствах , убытки от хеджирования могут быть возмещены, а прибыль от хеджирования может потребоваться зачесть против требований о возмещении убытков. Также могут быть обстоятельства, при которых ожидается, что сторона будет хеджировать для уменьшения своих убытков, хотя, возможно, это слишком далеко, чтобы предполагать, что отказ от хеджирования будет означать, что убытки не могут быть возмещены на том основании, что они не вызваны: нарушение.
   
3. Во всех случаях важно понимать используемые механизмы хеджирования, а также то, как потери или прибыли должны быть количественно оценены и подтверждены, чтобы ваша позиция могла быть должным образом разъяснена суду или трибуналу.Это увеличит шансы на то, что ваш случай будет понят и принят.


Если у Вас возникнут какие-либо вопросы, пожалуйста, обращайтесь к авторам этого брифинга:

Damian Honey
Партнер, Лондон
T +44 (0) 20 7264 8354
E [email protected]

Майкл Баффэм
Партнер, Лондон
T +44 (0) 20 7264 8429
E Майкл[email protected]


Сноски

1. [2000] 1 Lloyd’s Rep 493
2. [2007] 1 CLC 594
3. [2010] EWHC 374 (Comm)
4. [2010] EWHC 1734 (Связь)
5. [2010] EWHC 900 (Comm)
6. [2011] 2 Lloyd’s Rep 331
7. [2017] EWHC 1734 (Comm)
8. См. Пункт 76 решения
9. См. Пункты 156–164 решения
10. См. Пункт 78 решения

Цена с фиксацией | Федеральная торговая комиссия

Фиксированная цена — это соглашение (письменное, устное или вытекающее из поведения) между конкурентами, которое повышает, снижает или стабилизирует цены или условия конкуренции.Как правило, антимонопольное законодательство требует, чтобы каждая компания устанавливала цены и другие условия самостоятельно, без согласования с конкурентом. Когда потребители делают выбор в отношении того, какие продукты и услуги покупать, они ожидают, что цена будет определяться свободно на основе спроса и предложения, а не на основе соглашения между конкурентами. Когда конкуренты соглашаются ограничить конкуренцию, результатом часто становятся более высокие цены. Соответственно, фиксирование цен является серьезной проблемой для государственного антимонопольного законодательства.

Прямое соглашение между конкурентами об установлении цен почти всегда является незаконным, независимо от того, установлены ли цены на минимальном, максимальном уровне или в пределах некоторого диапазона.Незаконное установление цен происходит, когда два или более конкурента соглашаются предпринять действия, которые приводят к повышению, снижению или стабилизации цены на любой продукт или услугу без каких-либо законных оснований. Схемы фиксации цен часто разрабатываются в секрете, и их трудно раскрыть, но согласие можно обнаружить на основе «косвенных» доказательств. Например, если у прямых конкурентов есть модель необъяснимых идентичных условий контрактов или ценового поведения вместе с другими факторами (такими как отсутствие законного коммерческого объяснения), причиной может быть незаконное установление цен.Приглашения координировать цены также могут вызывать опасения, например, когда один из конкурентов публично заявляет о своей готовности прекратить ценовую войну, если его соперник желает сделать то же самое, и условия настолько конкретны, что конкуренты могут рассматривать это как предложение установить цены совместно.

Не все совпадения цен или изменения цен, происходящие одновременно, являются результатом фиксации цен. Напротив, они часто возникают в результате нормальных рыночных условий. Например, цены на такие товары, как пшеница, часто идентичны, потому что продукты практически идентичны, а цены, которые взимают фермеры, растут и падают вместе без какого-либо соглашения между ними.Если из-за засухи поставки пшеницы уменьшатся, цена для всех пострадавших фермеров вырастет. Увеличение потребительского спроса также может привести к неизменно высоким ценам на ограниченный продукт.

Фиксирование цен относится не только к ценам, но и к другим условиям, влияющим на цены для потребителей, таким как стоимость доставки, гарантии, программы скидок или ставки финансирования. Антимонопольная проверка может иметь место, когда конкуренты обсуждают следующие темы:

• Текущие или будущие цены
• Ценовая политика
• Акции
• Предложения
• Затраты
• Вместимость
• Условия продажи, включая условия кредита
• Скидки
• Идентификационные данные клиентов
• Распределение клиентов или торговых площадей
• Квоты на производство
• Планы НИОКР

Ответчику разрешается утверждать, что соглашения не было, но если правительство или частная сторона докажут простое соглашение об установлении цен, для него нет защиты.Ответчики могут , а не оправдывать свое поведение, утверждая, что цены были разумными для потребителей, были необходимы для избежания жесткой конкуренции или стимулировали конкуренцию.

Пример: Группа конкурирующих оптометристов согласилась не участвовать в сети офтальмологических услуг, если сеть не повысит ставки возмещения для пациентов, охваченных ее планом. Оптометристы отказались лечить пациентов, охваченных сетевым планом, и, в конце концов, компания повысила ставки компенсации.FTC заявила, что соглашение оптометристов было незаконным установлением цен, и что его руководители предприняли усилия, чтобы убедиться, что другие оптометристы знали о соглашении и соблюдали его.

Соглашение об ограничении производства, продаж или выпуска является таким же незаконным, как и прямое установление цен, потому что сокращение предложения продукта или услуги приводит к росту их цены. Например, FTC оспорила соглашение между конкурирующими импортерами нефти об ограничении поставок смазочных материалов, отказавшись импортировать или продавать эти продукты в Пуэрто-Рико.Конкуренты стремились оказать давление на законодательный орган, чтобы он отменил экологический сбор за смазочные материалы, и предупредили о нехватке смазочных материалов и более высоких ценах. FTC утверждала, что заговор был незаконным горизонтальным соглашением по ограничению производства, которое по своей природе могло нанести ущерб конкуренции и не имело противодействующей эффективности, которая могла бы принести пользу потребителям.

Q: Автозаправочные станции в моем районе повысили цены на такую ​​же сумму и в одно и то же время. Это фиксация цен?

A: Единообразное одновременное изменение цен может быть результатом фиксации цен, но оно также может быть результатом независимой реакции бизнеса на те же рыночные условия.Например, если условия на международном рынке нефти вызывают рост цен на сырую нефть, это может привести к увеличению оптовой цены на бензин. Местные автозаправочные станции могут отреагировать на повышение оптовых цен на бензин повышением цен, чтобы покрыть эти более высокие затраты. Другие рыночные силы, такие как публичная публикация текущих цен (что является обычным делом для большинства автозаправочных станций), побуждают поставщиков быстро корректировать свои цены, чтобы не терять продажи. Однако если есть доказательства того, что операторы АЗС разговаривали друг с другом о повышении цен и согласовали единый тарифный план, это может быть нарушением антимонопольного законодательства.

В: Наша компания отслеживает рекламу конкурентов, и иногда мы предлагаем специальные скидки или стимулы для потребителей. Это проблема?

A: Нет. Соответствие ценам конкурентов может быть хорошим бизнесом, и это часто происходит на высококонкурентных рынках. Каждая компания может устанавливать свои собственные цены, и она может взимать ту же цену, что и ее конкуренты, при условии, что решение не было основано на каком-либо соглашении или координации с конкурентом.

Отрицательные и нулевые цены на товары — юридические вопросы для трейдеров

В условиях очень низких цен выполнение некоторых сделок будет противоречить коммерческим интересам как продавца, так и покупателя.Это не редкость после ценового шока, поскольку нехватка ликвидности влияет на всю цепочку поставок, и любое доступное пространство для хранения быстро скупается. В результате некоторые покупатели не захотят или не смогут принимать товары, которые они согласились купить, в то время как некоторые продавцы не захотят продавать по отрицательной или нулевой цене. В этих ситуациях стороны могут работать вместе для достижения согласованного результата. Это может включать приостановку исполнения и / или изменение сроков поставок или расторжение контракта по соглашению.

Однако некоторые покупатели захотят, чтобы их продавцы выполняли сделки, несмотря на падение цен. Некоторые продавцы могут не захотеть действовать в сложившихся обстоятельствах. Ниже приведены некоторые вопросы, возникающие в таких ситуациях.

Должен ли продавец действовать, если цена упала до нуля или до отрицательного значения?

В контракте указаны нулевые или отрицательные цены?

Пункты, прямо касающиеся того, что произойдет, если цены упадут до нуля или до отрицательных значений, обычно не использовались в торговых контрактах до второго квартала 2020 года, но начали появляться с тех пор.

Такие статьи используют один из двух возможных подходов, каждый из которых предусматривает непрерывное выполнение контракта.

Первый и наиболее распространенный тип оговорок устанавливает нулевой нижний предел цены, заявляя, что не будет никаких обязательств по уплате абсолютного значения отрицательной плавающей цены. Другими словами, продавец не обязан платить покупателю за товар. Разновидностью этого пункта является установление минимальной цены в размере, скажем, 1 доллара США единовременно, что обеспечивает номинальное возмещение продавцу.

Пункт второго типа гласит, что продавец должен уплатить абсолютную величину отрицательной плавающей цены. Другими словами, продавец должен будет заплатить покупателю, чтобы он забрал товар.

В обоих таких пунктах также может быть указано, что покупатель остается обязанным принять поставку полного объема товаров по контракту, но не обязан ничего платить. Во избежание сомнений также могут быть включены формулировки, подтверждающие, что договор остается в силе, несмотря на любые отрицательные цены.Также может быть полезно признать, что обязательства сторон по уплате демереджа и других дополнительных расходов остаются неизменными.

Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) в октябре 2020 года опубликовала типовые положения в соответствии с вышеуказанными положениями для использования на необязательной основе в торговой документации ISDA.

Есть ли пункт о пересмотре цен или пересмотре условий договора?

По нефти, по крайней мере, несколько торговых сторон начали включать положения, требующие от сторон разумного обсуждения — а иногда и добросовестного — с целью обсуждения изменений условий контракта, необходимых для восстановления предполагаемого экономического равновесия в стране. в случае обвала цен или других чрезвычайных рыночных событий, таких как изменение нормативных требований.Такой подход в некоторой степени противоречит принципу достоверности контракта в английском праве, и автор в целом не рекомендовал бы его. С точки зрения работы с контрактами и предотвращения споров предпочтительным является более структурированный и предписывающий механизм действий в исключительных случаях.

В торговле газом вышеупомянутый общий подход относительно хорошо зарекомендовал себя в виде механизмов пересмотра цен в долгосрочных соглашениях. Многие такие соглашения имеют срок 15 лет и более.Сторона может подвергнуться катастрофическому уровню финансового риска, если экономические обстоятельства изменятся в ее ущерб в середине срока. Однако оговорки о пересмотре цен обычно полезны только тогда, когда сторона желает внести долгосрочные изменения, поскольку обычно они могут применяться один раз в несколько лет и предполагают передачу вопроса арбитру или независимому эксперту. Они не обеспечивают быстрой разовой помощи в случае падения цен. Однако по мере того, как нефтяные рынки становятся более волатильными и активность торговли газом растет, трейдеры могут рассмотреть вопрос о применении механизмов пересмотра цен, чтобы сместить формулы цен с индексацией на нефть в сторону индексации газовых хабов, если они считают, что это будет более точно отражать рыночную стоимость продаваемого газа. по их соглашению.

Оговорки о форс-мажорных обстоятельствах или специальные оговорки о «падении цен»

Как поясняется в выпуске Trade Advantage от марта 2020 г., английское право не признает форс-мажор (FM) как отдельную концепцию. Облегчение FM будет доступно только в том случае, если контракт содержит пункт FM. Значение и эффект FM будет каждый раз зависеть от формулировки статьи. Обычно в предложениях FM перечисляется набор триггерных событий и ограничивается право вызывать предложение ситуациями, когда триггерное событие было непредвиденным и препятствовало или препятствовало производительности.

Следовательно, сторона, стремящаяся вызвать FM на основании падения цен, должна сначала проверить, содержит ли контракт пункт FM и, если да, то, конкретно ли в этом пункте коллапс цены указан как триггерное событие. Если это не так, можно утверждать, что обвал цен связан с одним из триггерных событий, которые действительно указаны в пункте. Каждый раз это будет предметом договорного строительства и, вероятно, будет спорным. Некоторые считают, что риск обвала цен является неотъемлемой частью торговли сырьевыми товарами, особенно когда стороны предпочитают использовать плавающую цену вместо фиксированной, а не то, что должно освобождать сторону от действий, когда дела идут не так, как надо. способ коммерчески.В конце концов, ожидается, что трейдеры примут на себя риск и вознаграждение, связанные с движением рынка. Однако аргументы, доступные стороне, стремящейся применить пункт FM, будут зависеть от его формулировки. Чтобы избежать таких споров, статьи FM должны быть составлены как можно более полно, в частности, перечисляя все желаемые триггерные события.

В прошлом не было обычной практикой включать обвал цен в качестве триггерного события в статьи FM в торговых контрактах. Заглядывая вперед, в мире после 2020 года контрагенты могут захотеть этого сделать, а могут и не захотеть.С одной стороны, они могут рассматривать это как противоречащее духу торговли сырьевыми товарами. Однако другие трейдеры могут рассматривать отрицательные или нулевые цены как чрезвычайное событие, которое должно освободить их от необходимости выполнять контракты. Если стороны желают использовать такой подход, они должны убедиться, что их контракты четко предусматривают это. Хотя теоретически это можно сделать с помощью пункта FM, это может быть не лучшим способом, поскольку некоторые из типичных особенностей пунктов FM не подходят для обвала цен.Например, типичный язык FM, относящийся к непредсказуемости и предотвращению производительности, не подходит в этом контексте. Отдельная оговорка, специально разработанная для решения проблемы обвала цен, вероятно, будет лучшим подходом. Такая статья может иметь аналогичную структуру, что и статья FM, обеспечивая механизм, освобождающий одну или обе стороны от их обязательств по исполнению без какой-либо ответственности.

Какой бы тип клаузулы ни использовался, для того, чтобы она предоставила продавцу помощь, ее необходимо составить таким образом, чтобы на постоянной основе выполнялось обязательство по поставке затронутых товаров по отрицательной / нулевой цене.В зависимости от условий пункта и формулы ценообразования, приостановка без явного права аннулировать грузы или расторгнуть договор может не освободить продавца от необходимости в конечном итоге доставить затронутый груз по цене в соответствии с первоначальным периодом ценообразования.

Разочарование

Если ни один из вышеперечисленных пунктов не содержится в контракте, продавцы могут попытаться опираться на доктрину разочарования, чтобы доказать, что контракт был расторгнут автоматически. Доктрина разочарования включает в себя строгий правовой порог, и утверждение о том, что обвал цен представляет собой разочаровывающее событие, будет непростым делом.

Среди других критериев должны быть непредвиденные последующие обстоятельства, делающие производительность радикально отличной от того, о чем стороны договорились вначале. Суды постановили, что изменение экономических обстоятельств или увеличение расходов не приведет к срыву контракта. Однако, как представляется, не существует обязательного органа, имеющего дело с контрактом, который стал полностью невыгодным для одной из сторон, так что, возможно, он радикально отличается от того, что предполагалось вначале.Некоторые могут не подумать, что продавец когда-либо рассматривал возможность получения нулевого платежа или, что еще хуже, уплаты своему покупателю за получение товара.

В ожидании появления обязательных для исполнения полномочий по этому вопросу, вопрос о том, является ли обвал цен нулевым или отрицательным, разочаровывающим событием, по-прежнему трудно назвать.

А как насчет рассмотрения?

Юристы обсуждали вопрос о том, станет ли договор недействительным, если плавающая цена упадет до нуля или до отрицательного значения на том основании, что продавец не получит никакой выгоды.Будет интересно посмотреть, будут ли суды разрабатывать принципы рассмотрения дел в контексте волатильности цен.

Придется ли продавцу платить своему покупателю, чтобы получить товар?

Если стороны должны продолжить сделки купли-продажи при отрицательных ценах, это может привести к тому, что продавцы будут платить покупателям за то, чтобы они забрали товары. На тот момент это может быть лучшим коммерческим вариантом для продавца. Однако какова правовая позиция в отношении учета отрицательных цен в торговых контрактах? Обязан ли продавец по закону заплатить своему покупателю за получение товара?

Это еще один новый вопрос, который не рассматривался судами в контексте торговли сырьевыми товарами.Недавно Апелляционный суд принял решение об отрицательных ставках в контексте процентов по залогу в сделках ISDA с деривативами, хотя его применение может быть несколько ограничено вне контекста ISDA.

В Государство Нидерланды -v- Deutsche Bank AG2 Апелляционный суд постановил в пользу Deutsche Bank, что стандартная форма Приложения кредитной поддержки (CSA) к Генеральному соглашению ISDA не предусматривает выплату отрицательных интерес. Условия CSA в этом случае были изменены, чтобы требовать предоставления залога только Deutsche Bank, а не Нидерландам.Нидерланды должны были выплачивать проценты по этому обеспечению по ставке EONIA, средней по европейскому индексу, с фиксированным дисконтом. Процентная ставка по ДПМ была отрицательной с 2014 года. Нидерланды утверждали, что проценты, начисляемые по предоставленному им обеспечению, должны быть отрицательными и выплачиваться Deutsche Bank.

Суд счел важным то, что ни CSA, ни Руководство пользователя ISDA не содержали формулировок, указывающих на то, что предполагалась выплата отрицательного процента. Это рассуждение основывалось на конкретной матрице фактов по делу, включая конкретные формулировки документации ISDA.Любые операции с отрицательными ценами на сырьевые товары должны быть проанализированы на основе их собственных фактов.

В более общем плане, однако, Суд воспользовался рекомендациями юридических властей, в которых говорилось, что конкурирующим толкованиям договорных условий следует придавать вес в соответствии с деловым здравым смыслом3. Этот общий подход, вероятно, будет применяться к спорам, касающимся цен на сырьевые товары.

Заключение

Как будет ясно из этой статьи, юридические вопросы, возникающие в условиях отрицательной или нулевой цены, потребуют интенсивного изучения фактов и юридического анализа в каждом конкретном случае.

Если торговые контрагенты не могут договориться о дальнейших действиях путем переговоров, они должны действовать осторожно, прежде чем принимать какое-либо решение не выполнять договорные обязательства, включая любое возможное обязательство заплатить покупателю за получение товаров.

Чтобы избежать споров в будущем, сторонам следует рассмотреть возможность включения формулировок, явно касающихся отрицательных и нулевых цен или волатильности рынка в целом, в контракты.

Money Stuff: инвестиционный банкинг — дешево, если вы богаты

Саудовский банкинг

Инвестиционный банкинг — это бизнес, направленный на построение долгосрочных отношений.Ваша задача как инвестиционного банкира — сблизиться с людьми, владеющими гигантскими горами денег, в надежде, что однажды они заключат гигантские сделки со своими гигантскими горами денег и передадут вам часть из них. Если вы находитесь на еженедельном собрании инвестиционно-банковской группы, и все ходят по комнате, рассказывая о том, что они сделали на прошлой неделе, и кто-то говорит: «Я провел слияние на миллиард долларов и получил гонорар в размере 8 миллионов долларов для банка», и вы говорите: «Я играл в Settlers of Catan с Марком Цукербергом», вы выигрываете , потому что ожидаемая ценность близости к гигантской куче денег намного выше, чем размер фактического вознаграждения за кучу денег нормального размера. .

Одним из результатов этого является то, что банки всегда рады дать халяву обладателям гигантских груд денег. «Мы сделаем эту работу для Facebook бесплатно, потому что возможности там огромны, и мы хотим, чтобы они нам были обязаны».

Обладатели гигантских груд денег часто оказываются умными. Кроме того, они должны владеть всеми этими деньгами, потому что им нравится цепляться за свои деньги.

Одним из очевидных результатов здесь является то, что если у вас есть гигантская куча денег, вы можете получить бесплатные или со скидкой инвестиционно-банковские услуги практически навсегда.Вы делаете приобретение на несколько миллиардов долларов, ваш банкир приходит к вам со счетом, вы с разочарованием смотрите на нее и говорите: «Счет? Я думала, мы были друзьями », ее сердце замирает от радости, она рвет счет, она возвращается к своим боссам и говорит:« Гигантская куча денег думает, что мы друзья », — ее босс поздравляет ее с успехом в Налаживание отношений, все счастливы, и у всех текут слюнки при мысли о том, сколько денег они заработают на вашем следующем, действительно большом деле.А затем вы делаете следующее, действительно важное дело, и повторяете этот процесс бесконечно.

Я обещаю, что вы никогда не перестанете видеть эти истории о Саудовской Аравии:

Последний урожай новичков на рынке Саудовской Аравии оказывается столь же бережливым, когда дело касается выплат инвестиционным банкирам.

Несмотря на привлечение 125 миллиардов долларов заказов от инвесторов для первичного публичного размещения интернет-услуг Saudi Telecom Co., банки, включая Morgan Stanley и HSBC Holdings Plc, собираются разделить около 12 миллионов долларов в виде комиссионных, Arabian Internet and Communications. Services Co., также известная как решения от stc, говорится в проспекте эмиссии.

Это всего 1,3% от стоимости предложения по сравнению со средним показателем около 5% и более для IPO в США или Европе. Только у Morgan Stanley была большая зарплата во время IPO UiPath Inc. на 1,54 миллиарда долларов в апреле, которое принесло в общей сложности 67 миллионов долларов комиссионных. …

Мировым банкам еще предстоит разыграть богатство на IPO, несмотря на большое количество продаж акций в этом году. Такие тяжеловесы с Уолл-стрит, как JPMorgan Chase & Co., Goldman Sachs Group Inc.и Citigroup Inc. по-прежнему стекаются в королевство, нанимая команды на местах и ​​отправляя своих топ-менеджеров влиять на местных чиновников в надежде получить консультативные должности.

Если банки стекаются к вам из-за того, что у вас так много денег, вам не нужно их отдавать.

Налоговые правила

Я думаю, что основное правило состоит в том, что если вы посвятили свою профессиональную жизнь корпоративным инверсиям, когда американские компании сливаются с компаниями в юрисдикциях с низкими налогами, чтобы уменьшить свои налоговые счета, вы посвятили свою жизнь на , выполняющий инверсий.В этом есть деньги! Компания приходит к вам и говорит: «мы хотели бы платить более низкие налоги, чтобы у нас было больше денег», а вы говорите: «позвольте мне потратить месяцы на структурирование сделки, чтобы это произошло», и вы это делаете, и это работает, и вы отправляете компании крупный счет, и они с радостью оплачивают его. Вы оказали ценную услугу и получили за нее деньги.

Маловероятно, если вы посвятили свою профессиональную жизнь корпоративным инверсиям, что вы посвятили свою жизнь остановке инверсий.В этом нет денег! Компания приходит к вам и говорит: «Мы хотели бы платить более низкие налоги, чтобы у нас было больше денег», а вы говорите: «Нет, это непатриотично, оставайтесь здесь», а компания такая: «Да ладно, как бы то ни было» и идет к кому-то другому. [1] Вы не оказали никаких услуг и не получили денег, и в конечном итоге вам придется искать чем-то еще, чем заняться, если вы хотите продолжать платить за аренду.

Конечно, есть возможное исключение — государственная служба. Теоретически вы могли бы работать в налоговой службе и сделать карьеру борца с инверсией.Но это маловероятно по простым причинам институционального дизайна. Если IRS в качестве политики решит, что «мы будем бороться с каждой инверсией», она просто не пойдет на это; он напишет правило , в котором говорится, что «инверсии недопустимы» или что-то еще. И тогда люди перестанут их делать и вместо этого начнут заниматься другим налоговым структурированием. Или, что более вероятно, IRS напишет правило, гласящее, что «инверсии, такие как , , являются законными, а инверсии, такие как , что , незаконны», а профессиональные инверсии сосредоточатся на выполнении законных инверсий и доказывают, что случаи серой зоны больше похожи на юридические, и сотрудники IRS будут заниматься не борьбой с инверсиями , а оценкой того, какие закрытые вызовы допустимы .И они будут одобрять одних и сражаться с другими и, возможно, будут в целом скептически относиться к ним, но не будут борцами с инверсией коленного рефлекса.

Также у них не будет так много работы , потому что большая часть того, что делают профессиональные инверсии, будет явно юридическими инверсиями, а не пограничными случаями, поэтому IRS не будет нанимать столько инверсионных экзаменаторов по сравнению с абсолютно быстро развивающаяся профессиональная сфера инверсий в частном секторе. Инверсионные экзаменаторы IRS будут универсальными специалистами, которые проводят инверсионное обследование как часть большого портфеля обязанностей, или они будут специалистами по инверсии, но их будет как двое.

Также, конечно, IRS будет платить меньше, чем частный сектор, но это не главное. Главное состоит в том, что выполнение сложных творческих задач для минимизации налогов, которые платят компании, — это большая отрасль, потому что она приносит много денег (в виде снижения налогов), но выполнение сложных творческих задач, максимизирует налоги, которые компании платят, нет. большая индустрия с большим количеством специалистов.

Итак, если вы IRS и хотите написать несколько новых правил о корпоративных инверсиях и думаете про себя: «Нам нужно нанять 10 ведущих мировых экспертов по корпоративным инверсиям», каждый из них построит частный -секторная карьера помогает корпорациям делать инверсии, и каждый из них после нескольких лет государственной службы вернется к карьере в частном секторе, помогая корпорациям делать инверсии, и когда вы их спрашиваете, «какие правила мы должны писать об инверсиях» Они скажут: «вам следует написать очень сложных правил об инверсиях, потому что это увеличит ценность моего совета, но вы также должны обязательно написать правила, которые разрешают много инверсий , потому что это также увеличит ценность моих совет.» Нет нет. Они будут гораздо менее циничными, чем это; они хорошие люди, которые в порыве общественного энтузиазма приняли работу в IRS, написав новые правила. Но они всю жизнь занимались перевернутыми движениями, и их естественная тенденция будет к , как к перевернутым , и они будут предпочитать правила, допускающие многие из них.

В любом случае, вот история New York Times о вращающейся двери для налоговых юристов в крупных бухгалтерских фирмах, которые работают над различными вопросами корпоративного налогообложения, обращаются в IRS на несколько лет, чтобы написать благоприятные для отрасли правила по этим вопросам, а затем вернуться назад бухгалтерским фирмам, чтобы они продолжали работать над этими вопросами с новыми, более благоприятными правилами.Как может быть иначе?

Немногие оспаривают то, что Министерство финансов и I.R.S. должны частично полагаться на юристов из частного сектора, чтобы понять реальное влияние налогового кодекса и то, как компании и богатые люди пытаются его обойти.

«Если вы хотите знать, где захоронены тела, вам нужно найти некоторых из этих людей», — сказал Чи-Чинг Хуанг, глава Центра налогового права юридической школы Нью-Йоркского университета.

Да, верно, если вы хотите разработать разумные и осторожные правила корпоративного налогообложения [2], вам нужны люди, которые работали в сфере корпоративного налогообложения, а реальность такова, что любой, кто работал в сфере корпоративного налогообложения, работал только над его минимизацией.

Обмен долга на природу

Иногда страны занимают большие деньги у инвесторов в других, более богатых странах, а затем они не могут вернуть деньги, и они обращаются к кредиторам с просьбой реструктурировать свой долг. Обычно запрос на реструктуризацию выглядит примерно так: «Вместо того, чтобы вернуть вам 100 центов за доллар в этом году, что, если мы вернем вам 70 центов за доллар через 10 лет» или что-то еще, и кредиторы ворчат, ведут переговоры и какую-то сделку достигнут или не достигнут.

Эти вещи всегда немного более спонтанные и согласованные, чем, скажем, корпоративное банкротство, потому что, в отличие от корпоративного банкротства, кредиторы в большинстве случаев не могут лишить страну права выкупа. Не существует международного суперсуда, который позволил бы кредиторам захватить все самолеты страны, танки, правительственные учреждения или привлекательные туристические пляжи или что-то еще, хотя хедж-фонд однажды, как известно, арестовал аргентинский военный корабль из-за невыплаченного долга.

Но в принципе, я полагаю, страна могла бы сказать: «Эй, у нас немного денег, но не могли бы вы взять несколько миль пляжа в качестве компенсации?» Это случается нечасто, я полагаю, в основном потому, что это не очень хорошая внутренняя политика: «извините, у нас больше нет пляжей, мы отдали их держателям облигаций.В любом случае, вот история о передаче Белизом коралловых рифов своим кредиторам:

Белиз постепенно приближается к сделке с держателями международных облигаций после того, как признал, что не может позволить себе выплатить свой долг, и рассчитывает на необычный актив, который поможет: его кораллы. рифы.

Нет, на самом деле, я шучу, это интереснее:

Ранее в этом месяце карибская страна с тяжелой туристической экономикой, разоренной пандемией, согласилась выкупить у инвесторов свои единственные международные облигации по цене огромная скидка за счет наличных, предоставленных американской экологической организацией Nature Conservancy.В рамках сделки Белиз внесет предоплату в размере 23,4 млн долларов для поддержки проектов по сохранению морской среды на своем побережье, где находится второй по величине барьерный риф в мире.

Еще несколько инвесторов должны согласовать размер скидки при обратном выкупе до совершения сделки. Но если Белиз сможет получить необходимое одобрение по этой облигации на 530 миллионов долларов, страна сможет обеспечить первую реструктуризацию долга с зеленым оттенком, используя голод среди управляющих крупными фондами, чтобы продемонстрировать свою приверженность экологическим, социальным и управленческим инвестициям.

Инвесторы и советники говорят, что соглашение могло бы послужить шаблоном для будущих переговоров о реструктуризации, в которых страны с ограниченными деньгами используют обещание сохранения окружающей среды, чтобы заключить более жесткую сделку — по сути, создавая механизм, позволяющий инвесторам из богатых стран платить более бедным странам. чтобы защитить мир природы.

«Мы живем в мире, где многие институциональные инвесторы исповедуют принципы ESG», — сказал Ли Бучхейт, опытный юрист по реструктуризации суверенного долга, консультирующий правительство Белиза.«При любой реструктуризации дела всегда становятся напряженными, когда вы доходите до последних нескольких пенсов. Мы надеялись, что экологический аспект сделает сделку более привлекательной ».

Я полагаю, что одним из способов прочтения этой истории является то, что кредиторы хотят денег от Белиза, а Белиз типа «хм, у нас есть прекрасные коралловые рифы, было бы стыдно, если бы кто-то уничтожил их из-за отсутствия международных связей. финансирование », и кредиторы сказали:« Хорошо, хорошо, хорошо, мы возьмем меньше денег, если вы пообещаете оставить коралловые рифы в покое.Другой способ прочтения этой истории: «Белиз передает некоторые коралловые рифы своим кредиторам», но эти кредиторы заинтересованы в улучшении своих экологических, социальных и управленческих полномочий (ESG), чтобы они оставили коралловые рифы в покое.

Но, вероятно, лучшее чтение — это книга Бухейта. Инвесторы приписывают ESG некоторую ценность: зеленые облигации имеют «зеленый цвет» (инвесторы соглашаются с более низкой доходностью для финансирования более экологически чистых проектов), ссуды ESG взимают более низкие проценты, если заемщик выполняет экологические цели и т. Д.Точно так же и здесь, если вы — страна, в которой закончились деньги, вы можете обратиться к кредиторам и сказать: «Мы заплатим вам 60 центов за доллар», они могут сказать «нет», но если вы скажете: «Мы заплатим вам 55 центов». на доллар, а также бормочут заклинание ESG », они скажут« да », потому что это заклинание ESG имеет для них ценность:

Группа инвесторов во главе с GMO, Abrdn и Greylock Capital, представляющая половину держателей облигаций, уже дала схема его благо. Карлос де Соуза, управляющий портфелем в Vontobel Asset Management — член этой группы, владеющий около 10% облигаций, — сказал, что это предложение перекликается с акцентом его компании на ESG.

«Несмотря на то, что 55 — не самая лучшая стоимость восстановления, нам нравится эта сделка», — сказал он, добавив, что инвесторы вернули большую часть своих денег в ходе предыдущих реструктуризаций. «Думать, что мы вносим свой вклад в спасение второго по величине кораллового рифа в мире, безусловно, положительно. Это делает вас несколько менее склонным к стремлению к 60 ».

Я так понимаю, здесь есть деньги, идущие на активные усилия по сохранению, но вы можете представить себе использование этого шаблона без этого.У страны заканчиваются деньги, говорится: «Ну, у нас есть куча деревьев, если вы позволите нам сократить наши долги, мы не срубим все деревья», и кредиторы говорят «да». Кредиторы получают ценные баллы ESG, страна получает деньги, а деревья — ну кто может сказать, были бы они вырублены без сделки.

Спасут ли нас индексные фонды?

Аргумент, который я, вроде бы, в шутку часто приводил здесь за последние пару лет, заключается в том, что, поскольку все акции все больше принадлежат одной и той же горстке гигантских диверсифицированных индексных и квазииндексных инвесторов, эти гигантские инвесторы будут меньше думать о себе как о владельцах определенных компаний, а больше как о владельцах экономики .В той мере, в какой они вообще думают о бизнес-решениях своих портфельных компаний, они не будут задавать вопросы вроде «максимизирует ли это решение прибыль этой компании», а скорее «хорошо ли это решение для мира», потому что они владеют миром .

Конечно, им не принадлежит мир ; они владеют большой выборкой из акций мировых публичных компаний . Тезис здесь не такой: «BlackRock Inc. — наши доброжелательные повелители и будут принимать решения на благо общества.«Если есть какое-то решение, которое отвечает долгосрочным интересам корпоративных акционеров как класса, но плохо для корпоративных сотрудников как класса, то, по-видимому, BlackRock предпочтет, чтобы акционеры выиграли. Но они действительно диверсифицированные и долгосрочные держатели, и в конечном итоге интересы акционеров довольно . Например, вы хотите процветающей мировой экономики, повышения производительности, роста благосостояния и потребления, стабильного правительства, верховенства закона, минимальных экстремальных погодных явлений и пандемий и т. Д.; перекрытие между «хорошими вещами для мира» и «хорошими вещами для акционеров публичных компаний» не идеальный , а большой .

Мы много говорили о двух конкретных применениях этого. Одна из них — вакцины против Covid-19: если вы BlackRock, и одна из ваших портфельных компаний разрабатывает вакцину Covid-19, и вы, вероятно, скажете «абсолютно не раздайте это бесплатно всем, кто хочет, и лицензируйте это всем, кто хочет ее производить », потому что прибыль одной фармацевтической компании имеет для вас гораздо меньшее значение, чем восстановление экономики в целом.

Другой — изменение климата. Если вы владеете всеми компаниями, а море поднимается и смывает все компании, вы потеряете много денег. Если все ваши деньги вложены в нефтяные компании, вы можете сказать: ну, конечно, подъем морей — это плохо, но я полагаюсь на эти дивиденды, так что давайте продавать столько нефти, сколько сможем, так долго, как сможем. Но если вы являетесь многопрофильным владельцем мировой экономики , вы должны смотреть шире. Таким образом, BlackRock постоянно говорит об изменении климата и открыто заявляет, что она заботится о своих экономических интересах как долгосрочного диверсифицированного акционера.

Я думаю, что это интересно, но вы определенно можете быть скептиком. Роберто Талларита из Гарвардской школы права — скептик; вот его недавний доклад «Приоритет портфеля и изменение климата»:

Изменение климата — типичный провал рынка. Отдельные компании не имеют экономических стимулов для сокращения выбросов углерода и, следовательно, производят больше выбросов, чем это желательно с социальной точки зрения. Однако согласно теории, которая получает все большую поддержку среди ученых и участников рынка, крупные управляющие активами (и, в частности, управляющие индексными фондами) могут стать «распорядителями климата» и вынудить компании уменьшить свое влияние на изменение климата.Этот взгляд основан на предпосылке, что портфели индексных фондов отражают всю экономику и, следовательно, учитывают климатические риски. Согласно этой теории, максимизируя стоимость всего своего портфеля (приоритет портфеля), а не стоимость отдельной компании (приоритет акционеров), управляющие индексными фондами имеют сильные экономические стимулы, чтобы подтолкнуть компании к декарбонизации.

Эта статья предлагает первую систематическую критику этой теории. Во-первых, он демонстрирует, что состав инвестиционных портфелей может искажать стимулы индексных фондов в отношении климатических рисков.В частности, это показывает, что стимулы индексных фондов в значительной степени соответствуют интересам источников выбросов углерода, богатых стран и крупных компаний, но слабо согласуются с интересами фирм и стран, которые более уязвимы к изменению климата.

Во-вторых, он показывает, что фондовый рынок является весьма несовершенным механизмом для устранения климатических рисков: цены на акции не точно отражают будущий климатический ущерб; частные инвесторы дисконтируют далекое будущее по более высокой ставке, чем правильная социальная ставка дисконтирования; а публичные компании представляют ограниченную (и все меньшую) часть экономики.Следовательно, индексные фонды неизбежно недооценивают издержки изменения климата и выгоды от мер по смягчению его последствий.

В-третьих, в нем исследуются агентские проблемы и фидуциарные конфликты управляющих индексными фондами, и утверждается, что даже если бы портфели индексных фондов выиграли от управления климатом, у управляющих фондов были бы очень слабые стимулы для того, чтобы взять на себя такую ​​роль.

Я действительно думаю, что здесь уместен вопрос «по сравнению с чем?» Я думаю, что многие из этих аргументов возникли из-за сравнения крупных индексных инвесторов с более мелкими, менее диверсифицированными инвесторами. По сравнению с концентрированным активным инвестором в акции, крупный индексный инвестор будет больше заботиться об излечении социальных недугов, потому что он обязательно заботится минус о снижении операционной эффективности или конкуренции по цене или другим специфическим для компании вещам; only способ фундаментально повысить доходность — это улучшить результаты в масштабах всего рынка. [3]

Но Талларита считает, что индексные фонды будут заботиться об изменении климата на меньше, чем на , чем, вы знаете, средний человек на Земле [4], и поэтому (несколько идеализированные) демократические процессы, вероятно, лучший способ решить проблему, чем уход это в BlackRock.«Если политики хотят использовать корпоративное управление в качестве инструмента для борьбы с изменением климата, им следует изменить стимулы отдельных компаний, а не доверять портфельным стимулам индексных фондов», — пишет он. Но если политики не хотят бороться с изменением климата, то BlackRock, вероятно, все равно что-то предпримет.

Spreading comps

Хороший эмпирический вопрос в области академических финансов: когда инвестиционные банкиры работают на цель в слиянии, пытаются ли они получить высокую цену или низкую цену? Очевидный ответ — «высокая цена»: банкиры работают на цель, они ведут переговоры против покупателя, и чем выше цена, которую они получают, тем больше они выигрывают.Они являются постоянными игроками в этом бизнесе, и когда они предложат другим компаниям, чтобы представлять их при слияниях, они захотят продемонстрировать свои навыки ведения переговоров, указав на все случаи, когда они договаривались о высоких ценах.

Но есть веский аргумент в пользу «низкой цены». Во-первых, существует конфликт интересов: банкир, представляющий цель в одной сделке, может представлять покупателя в следующей, а крупные покупатели предоставляют больше повторных сделок, чем цели; Если вы сегодня дадите хорошую сделку частному инвестору, он может нанять вас завтра.Кроме того, если вы являетесь банкиром слияний и поглощений на стороне продавца, ваш главный экономический стимул состоит в том, чтобы заключить сделку: Вам платят на больше за заключение сделки по более высокой цене (как правило), но вам платят ничего если нет сделки. Итак, ваша задача — не просто попытаться извлечь из покупателя максимально возможную цену; это также должно помочь вашему собственному клиенту с более низкой ценой, потому что ваша главная цель — заключить сделку по цене или .

В любом случае, вот статья Грегори Итон, Фэн Го, Тинтин Лю и Мика Офицер под названием «Выбор коллег и оценка при слияниях и поглощениях» по соответствующему вопросу:

Используя уникальные данные, в этой статье исследуются инвестиционные банки. выбор аналогов в сопоставимых компаниях анализ слияний и поглощений.Мы находим убедительные доказательства того, что пространство продуктового рынка является одним из наиболее важных факторов при выборе коллег, но мы предоставляем доказательства, свидетельствующие о том, что коды Стандартной отраслевой классификации (SIC), особенно трех- и четырехзначные коды, плохо справляются с категоризацией связанных фирм. этот параметр. Банки стратегически выбирают крупных, быстрорастущих компаний-аналогов с высокими оценочными мультипликаторами — факторы, которые также положительно связаны с премиями. Наши данные согласуются с тем, что консультанты целевых фирм выбирают партнеров с высокими оценочными мультипликаторами, чтобы договориться о более высоких ценах поглощения.

Сколько стоит компания? Ну, грубо говоря, он стоит (1) его годовая прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации в раз больше (2) медианное отношение стоимости предприятия к Ebitda у его аналогов. [5] Итак, способ оценить компанию — это составить список аналогов. Если вы выберете список компаний с высоким коэффициентом EV / Ebitda в качестве «аналогов», вы получите высокую оценку; если вы выберете список компаний с низкими мультипликаторами, вы получите низкую оценку:

Этот процесс отбора почти наверняка управляется главным консультантом целевой компании в сделке M&A, которым обычно является инвестиционный банк или консультационная фирма.Истинные стимулы, побуждающие инвестиционных банкиров к выбору коллег, конечно, ненаблюдаемы. Однако в этой статье мы исследуем, предполагают ли характеристики аналогичных фирм, выбранных инвестиционными банками целевых фирм, что банки выбирают партнеров, чтобы помочь в переговорах о более высокой цене предложения для акционеров целевых фирм, или, наоборот, выбирают партнеров, которые помогают с завершение предполагаемой сделки. Последний из них позволяет банку получать свои консультационные услуги, большая часть которых обычно зависит от завершения сделки….

Стимул выбирать партнеров таким образом, чтобы помочь цели в переговорах с потенциальным участником торгов, будет означать, что инвестиционный банк целевой компании выбирает партнеров, которые, при прочих равных, имеют более высокие оценочные коэффициенты, что делает воспринимаемую ценность целевая фирма оказывается выше. И наоборот, стимул к выбору пиров таким образом, чтобы это помогло закрыть транзакцию (и сбор банком своих консультативных сборов), будет означать, что инвестиционный банк выбирает пиров, которые, при прочих равных, имеют более низкие оценочные мультипликаторы.Это сделало бы предложение участника торгов более щедрым для целевых акционеров, увеличивая вероятность того, что они примут это предложение. Поскольку инвестиционный банк, консультирующий целевую фирму по сделке, имеет значительную свободу действий в выборе партнеров, какой из стимулирующих эффектов доминирует, является эмпирическим вопросом и является основным предметом нашего исследования.

Я на самом деле думаю, что если вы встречали инвестиционных банкиров, было бы довольно ясно, что стимулы «высокой цены» будут преобладать и что банкиры со стороны продавца выберут коллег с высокой оценкой стоимости, и это на самом деле результат авторов получать.(Если вы банкир, вы склонны считать себя опытным переговорщиком и прилагаете усилия, чтобы выжать более высокую цену; позже, когда вы напишете мнение о справедливости, вы пожалеете о всех своих бахвальствах по поводу ценности компании, но это сожаление не изменит вашего поведения.) Кроме того, хотя банкиры при выкупе акций менеджментом — где целевое руководство также является покупателем — более противоречивы и могут выбрать более низкие мультипликаторы:

Мы исследуем некоторые дополнительные стимулирующие эффекты при выборе коллег. процесс.В частности, мы проверяем, верны ли результаты, описанные выше, в выборке сделок по выкупу акций руководством компании. Выкуп менеджеров представляет собой обстановку, в которой опасения по поводу проблем агентства особенно уместны, потому что менеджеры целевой фирмы имеют стимул покупать свою фирму у акционеров по самой низкой возможной цене. Наши результаты в этой подвыборке показывают, что компании-аналоги, выбранные в сделках по выкупу, как правило, имеют более низкие коэффициенты оценки и более слабые операционные показатели. Однако эти результаты ухудшаются, если мы учитываем характеристики участников торгов.Таким образом, хотя мы не можем прийти к окончательному выводу, мы предоставляем некоторые свидетельства того, что инвестиционные банки могут стратегически выбирать менее дорогостоящих компаний-аналогов, чтобы оправдать более низкие премии, предлагаемые в сделках по выкупу.

Еще одна возможность состоит в том, что банкиры используют коллег с высокой стоимостью при переговорах по сделке, а затем коллег с низкой стоимостью при написании заключения о справедливости, чтобы попытаться добиться одобрения сделки, но это кажется немного неспортивным.

Вещи происходят

Эвергранд Момент истины наступает со сроками выплаты облигаций.Как ограничение долга Пекина потрясло фундамент колосса недвижимости. Китай выступает за подавление технологий на встрече с руководителями Уолл-стрит. По словам опционных экспертов, перед приобретением Goldman компании GreenSky за 2,2 миллиарда долларов были совершены подозрительные сделки. Кыргызстан заблокирован для торговли золотом в Лондоне из-за недостающих слитков. Credit Suisse требует от инвесторов поддержки Greensill Capital. Риэлторы сталкиваются с федеральной проверкой брокерских комиссий. Что говорит о хрупкости криптовалюты Solana Blackout. По словам основателя Monzo, партнер SoftBank принял встречу с инвестором босиком и курением.Мердок создал телеканал, потому что «хотел что-то посмотреть».

Если вы хотите получать Money Stuff в удобной форме электронной почты, прямо в свой почтовый ящик, подпишитесь по этой ссылке. Или вы можете подписаться на Money Stuff и другие отличные информационные бюллетени Bloomberg здесь. Спасибо!

[1] Будут * случайные * странные случаи, когда компания типа «мы хотим, чтобы наш конкурент платил более высокие налоги» и нанимала кого-то для борьбы с их инверсией, но на самом деле они собираются нанять профессиональную инверсию — исполнитель, а не профессиональный боец-инверсия, потому что последней категории на самом деле не существует.

[2] Другая профессиональная категория людей, которые могут сделать карьеру на борьбе за повышение корпоративных налогов, — это, конечно, * политики *. Но на самом деле они будут менее специализированными, чем профессиональные компании по сокращению налогов, поэтому у них просто не будет такого же уровня знаний. Times описывает пару налоговых положений как «поспешно принятые и небрежно написанные» и объясняет, что бывший сотрудник PwC, перешедший в казначейство, теперь должен «выяснить, как ввести эти новые налоги в действие.«Будучи экспертом, он, по-видимому, применял их более осторожно, взвешенно и профессионально, чем наспех написанное законодательство, но также, очевидно, более благоприятным для компаний образом.

[3] Я говорю «крупный индексный инвестор», но, как указывает Талларита, есть некоторые важные проблемы с агентством / стимулированием для менеджеров индексных * фондов *, которым платят как пару базисных пунктов за отслеживание индекса. и, возможно, у них нет стимулов делать * что-нибудь * для повышения производительности.Тем не менее, в долгосрочной перспективе для BlackRock, вероятно, будет полезно иметь возможность сказать своим инвесторам, например, «индексное инвестирование с нами дает хорошую прибыль, и мы стараемся улучшить эту прибыль».

[4] Строго говоря, «индексные фонды будут иметь меньше * стимулов * заботиться об изменении климата, чем средний человек на Земле»; на самом деле средний человек, вероятно, не обращает внимания.

[5] Мне понравилась эта аналитическая записка Morgan Stanley от прошлого месяца Майкла Мобуссена и Дэна Каллахана, в которой утверждается, что «все является моделью DCF», что оценка дисконтированного денежного потока является основой всей оценки, и многое другое. инвесторы должны тратить больше времени на модели DCF.Но они признают, что на практике оценка в основном проводится по мультипликаторам: «Однако недавний опрос профессиональных аналитиков по рынку ценных бумаг показал, что« рыночные мультипликаторы »были« самым популярным подходом к оценке »среди почти 2000 респондентов. В частности, эти аналитики заявили, что при оценке компаний они использовали мультипликаторы цена-прибыль в 88% случаев, а отношение стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) в 77% случаев ». Я подозреваю, что если вы спросите людей из бизнеса M&A (в отличие от бизнеса публичных инвестиций), вы получите больше голосов за EV / Ebitda и меньше за P / E.Но на это ничего не влияет, и вы можете заменить EV / Ebitda в тексте на P / E или какой-либо другой множитель.

Эта колонка не обязательно отражает мнение редакционной коллегии или Bloomberg LP и ее владельцев.

Определение накопления

Что такое накопительство?

Накопление — это покупка и хранение большого количества товара спекулянтом с намерением извлечь выгоду из будущего повышения цен.

Термин накопление чаще всего применяется к покупке товаров, особенно золота. Однако накопление иногда используется в других экономических контекстах. Например, политические лидеры могут жаловаться на то, что спекулянты копят доллары во время валютного кризиса.

Ключевые выводы

• Накопление — это покупка большого количества товара спекулянтом с намерением извлечь выгоду из будущего повышения цен.
• Накопление может создать цикл спекуляций, самоисполняющихся пророчеств и инфляции.
• Для предотвращения трагедий и снижения экономической нестабильности часто принимаются законы против определенных видов накопления запасов.
• В долгосрочной перспективе инвестирование в акции превзошло накопление товаров.

Понимание накопления

Накопление обычно критикуют за то, что оно создает дефицит товаров в реальной экономике. Накопление может создать цикл спекуляций, самореализующихся пророчеств и инфляции.

Если несколько богатых людей начнут копить пшеницу, цена начнет расти.Торговцы из среднего класса заметят это, и тогда они могут приостановить поставки пшеницы в ожидании роста цен в будущем. Этого достаточно, чтобы снова поднять цены. Панические покупки могут вызвать реальную нехватку пшеницы в некоторых местах. Беднейшие слои населения в некоторых странах могут даже оказаться перед угрозой голодной смерти, если цикл продолжится после этой точки.

Накопление иногда обвиняют в нехватке, которая на самом деле вызвана контролем над ценами, фиксированными обменными курсами и другой государственной политикой.

Незаконное накопление

Законы часто принимаются против определенных видов накопления, чтобы предотвратить трагедии и уменьшить экономическую нестабильность.Если спекулянт намеревается загнать в угол или иным образом монополизировать товар, это может считаться незаконным действием. К сожалению для трейдеров и регулирующих органов, иногда трудно отличить накопительство от незаконных попыток манипулировать рынком.

В 1933 году владение золотыми слитками, монетами или сертификатами на сумму более 100 долларов стало преступлением, которое называлось накоплением. В 1974 году владение золотыми слитками снова стало законным в США.

Накопление против инвестирования

Накопление часто считается вредным, поскольку оно препятствует использованию товаров в остальной части экономики.Инвестиции могут помочь фирмам производить больше товаров и других продуктов.

Легендарный инвестор Уоррен Баффет сказал о золоте: «(Его) выкапывают из земли в Африке или где-то еще. Затем мы плавим его, выкапываем еще одну яму, снова зарываем ее и платим людям, чтобы те стояли и охраняли ее. В этом нет никакой пользы. … Любой, кто смотрит с Марса, почесал бы затылок ».

В долгосрочной перспективе вложения в акции превзошли накопление товаров. При этом были годы и десятилетия, когда товары приносили более высокую доходность, чем акции.

Примеры накопления на рынках

Хранение серебра

Один из самых известных случаев накопления запасов произошел на рынке серебра в 1970-х и 80-х годах, когда братья Хант пытались накопить серебро, чтобы загнать рынок в угол. Нельсон Банкер Хант и Уильям Герберт Хант правильно предсказали рост инфляции, но они использовали чрезмерные заемные средства и были плохо подготовлены, когда цены рухнули.

В 1970-е годы братья Хант приобрели большую часть имеющихся на рынке запасов физического серебра, а затем заключили фьючерсные контракты.Серебро стоило менее двух долларов за унцию, когда они начинали в 70-х годах. К началу 1980 года братьям удалось поднять цену серебра почти до 50 долларов за унцию. В тот момент Ханты больше не могли занимать деньги, необходимые для того, чтобы продолжать покупать серебро и повышать цену.

В конце концов братьям Хант пришлось начать продажи, и последовавшая паника привела к падению цены на серебро. В 1988 году Нельсон Банкер Хант и Уильям Герберт Хант объявили о банкротстве.

Медный накопитель

Ясуо Хаманака, торговец сырьевыми товарами в Sumitomo Corporation, стал известен как г-н.Медь после того, как он попытался манипулировать ценой на медь путем накопления. Он провел семь лет в тюрьме после более чем десяти лет несанкционированных сделок с медью в 1990-х годах, которые привели к убыткам более чем на 2,6 миллиарда долларов.

В какой-то момент он накопил до 5% от общего объема мировых поставок меди. Торговцы стали называть его «мистер Медь» или «Медный король».

HODL’ing

HODL — это термин, образованный от неправильного написания слова «держать», который относится к стратегиям «купи и держи» в контексте биткойнов и других криптовалют.Он описывает накопительное поведение держателей криптовалюты с целью накопления, а не продажи или использования взамен.

Поскольку цифровые валюты, такие как биткойн, редки и имеют ограниченную скорость формирования новых единиц, стратегии накопления увеличивают относительную редкость и могут поднять цену.

% PDF-1.6 % 4032 0 объект > / Outlines 473 0 R / Metadata 4029 0 R / AcroForm 4260 0 R / Pages 4018 0 R / StructTreeRoot 576 0 R / Тип / Каталог >> эндобдж 473 0 объект > эндобдж 4029 0 объект > поток 2009-05-05T10: 44: 43-05: 002009-04-28T12: 11: 56-05: 002009-05-05T10: 44: 43-05: 00Plustek OpticBook 4600application / pdfuuid: 1fdcc057-e0b2-484b-887e- 9c61cfb5cdf7uuid: 75a89532-819f-447d-b333-1ba953e38bb4Adobe Acrobat 8.13 Подключаемый модуль захвата бумаги конечный поток эндобдж 4260 0 объект > / Кодировка >>>>> эндобдж 4018 0 объект > эндобдж 576 0 объект > эндобдж 578 0 объект > эндобдж 579 0 объект > эндобдж 580 0 объект > / CM1 + 19> / CM5 + 20> / CM5 + 21> / CM3 + 1> / CM5 + 22> / CM3 + 2> / CM5 + 23> / CM3 + 3> / CM5 + 24> / CM3 + 4 > / CM5 + 25> / CM3 + 5> / CM5 + 26> / CM3 + 6> / CM5 + 27> / CM3 + 7> / CM5 + 28> / CM3 + 8> / CM5 + 29> / CM3 + 9 > / CM1 + 20> / CM1 + 21> / CM1 + 22> / CM1 + 23> / CM1 + 24> / CM1 + 25> / CM1 + 26> / CM1 + 27> / CM1 + 28> / CM1 + 29 > / CM5 + 30> / CM10> / CM1 + 30> / CM1 + 31> / CM1 + 32> / CM1 + 33> / CM1 + 34> / CM1 + 35> / CM1 + 36> / CM1 + 37> / CM6 + 10> / CM1 + 38> / CM6 + 11> / CM1 + 39> / CM6 + 12> / CM6 + 13> / CM6 + 14> / CM8 + 1> / CM6 + 15> / CM8 + 2> / CM6 + 16> / CM8 + 3> / CM6 + 17> / CM8 + 4> / CM6 + 18> / CM8 + 5> / CM2 + 10> / CM2 + 11> / CM2 + 12> / CM2 + 13> / CM1 + 40> / CM2 + 14> / CM1 + 41> / CM2 + 15> / CM1 + 42> / CM2 + 16> / CM1 + 43> / CM2 + 17> / CM1 + 44> / CM2 + 18> / CM1 + 45> / CM2 + 19> / CM1 + 46> / CM1 + 47> / CM1 + 48> / CM1 + 49> / CM5 + 1> / CM5 + 2> / CM5 + 3> / CM5 + 4> / CM5 + 5> / CM5 + 6> / CM5 + 7> / CM5 + 8> / CM5 + 9> / CM2 + 20> / CM2 + 21> / CM2 + 22> / CM2 + 23> / CM1 + 50> / CM2 + 24> / CM1 + 51> / CM2 + 25> / CM2 + 26> / CM2 + 27> / CM2 + 28> / CM2 + 29> / CM2 + 1> / CM2 + 30> / CM2 + 2> / CM2 + 31> / CM2 + 3> / CM2 + 32> / CM2 + 4> / CM2 + 33> / CM2 + 5> / CM2 + 34> / CM2 + 6> / CM2 + 35> / CM2 + 7> / CM2 + 36> / CM2 + 8> / CM7 + 10> / CM2 + 37> / CM2 + 9> / CM7 + 11> / CM2 + 38> / CM2 + 39> / CM3 + 10> / CM3 + 11> / CM3 + 12> / CM3 + 13> / CM3 + 14> / CM2 + 40> / CM3 + 15> / CM2 + 41> / CM3 + 16> / CM2 + 42> / CM3 + 17> / CM2 + 43> / CM3 + 18> / CM2 + 44> / CM3 + 19> / CM2 + 45> / CM2 + 46> / CM2 + 47> / CM2 + 48> / CM2 + 49> / Нормальный [4256 0 R 4257 0 R 4258 0 R 4259 0 R] / CM3 + 20> / CM3 + 21> / CM7 + 1> / CM3 + 22> / CM7 + 2> / CM3 + 23> / CM7 + 3> / CM2 + 50> / CM3 + 24> / CM7 + 4> / CM3 + 25> / CM7 + 5> / CM3 + 26> / CM7 + 6> / CM3 + 27> / CM7 + 7> / CM3 + 28> / CM7 + 8> / CM3 + 29> / CM7 + 9> / Нормальный + 1 [4376 0 R 4377 0 R 4378 0 R 4379 0 R] / CM1 581 0 R / CM2 582 0 R / CM3 583 0 R / CM4 584 0 R / CM5 585 0 R / CM6 586 0 R / CM7 587 0 R / CM8> / CM9> / CM3 + 30> / CM3 + 31> / CM3 + 32> / CM3 + 33> / CM3 + 34> / CM3 + 35> / CM3 + 36> / CM3 + 37> / CM3 + 38> / CM3 + 39> / CM4 + 1> / CM4 + 2> / CM4 + 3> / CM4 + 4> / CM4 + 5> / CM4 + 6> / CM4 + 7> / CM4 + 8> / CM4 + 9> / CM4 + 10> / CM4 + 11> / CM4 + 12> / CM4 + 13> / CM4 + 14> / CM3 + 40> / CM4 + 15> / CM3 + 41> / CM4 + 16> / CM3 + 42> / CM3 + 43> / CM4 + 17> / CM3 + 44> / CM4 + 18> / CM3 + 45> / CM4 + 19> / CM3 + 46> / CM3 + 47> / CM1 + 1> / CM1 + 2> / CM1 + 3> / CM1 + 4> / CM1 + 5> / CM1 + 6> / CM1 + 7> / CM1 + 8> / CM1 + 9> / CM4 + 20> / CM4 + 21> / CM4 + 22> / CM4 + 23> / CM4 + 24> / CM4 + 25> / CM4 + 26> / CM4 + 27> / CM4 + 28> / CM4 + 29> / CM4 + 30> / CM4 + 31> / CM4 + 32> / CM4 + 33> / CM4 + 34> / CM4 + 35> / CM4 + 36> / CM4 + 37> / CM4 + 38> / CM4 + 39> / CM6 + 1> / CM6 + 2> / CM6 + 3> / CM6 + 4> / CM6 + 5> / CM6 + 6> / CM6 + 7> / CM6 + 8> / CM5 + 10> / CM6 + 9> / CM5 + 11> / CM5 + 12> / CM5 + 13> / CM4 + 40> / CM5 + 14> / CM4 + 41> / CM5 + 15> / CM5 + 16> / CM5 + 17> / CM5 + 18> / CM5 + 19> / CM1 + 10> / CM1 + 11> / CM1 + 12> / CM1 + 13> / CM1 + 14> / CM1 + 15> / CM1 + 16> / CM1 + 17 >>> эндобдж 581 0 объект > эндобдж 582 0 объект > эндобдж 583 0 объект > эндобдж 584 0 объект > эндобдж 585 0 объект > эндобдж 586 0 объект > эндобдж 587 0 объект > эндобдж 4376 0 объект > эндобдж 4377 0 объект > эндобдж 4378 0 объект > эндобдж 4379 0 объект > эндобдж 4256 0 объект > эндобдж 4257 0 объект > эндобдж 4258 0 объект > эндобдж 4259 0 объект > эндобдж 4374 0 объект > эндобдж 4288 0 объект > эндобдж 4292 0 объект > эндобдж 4290 0 объект > эндобдж 4294 0 объект > эндобдж 4296 0 объект > эндобдж 4298 0 объект > эндобдж 4300 0 объект > эндобдж 4302 0 объект > эндобдж 4304 0 объект > эндобдж 4306 0 объект > эндобдж 4308 0 объект > эндобдж 4310 0 объект > эндобдж 4312 0 объект > эндобдж 4314 0 объект > эндобдж 4316 0 объект > эндобдж 4318 0 объект > эндобдж 4320 0 объект > эндобдж 4322 0 объект > эндобдж 4324 0 объект > эндобдж 4326 0 объект > эндобдж 4328 0 объект > эндобдж 4330 0 объект > эндобдж 4332 0 объект > эндобдж 4334 0 объект > эндобдж 4336 0 объект > эндобдж 4338 0 объект > эндобдж 4340 0 объект > эндобдж 4342 0 объект > эндобдж 4344 0 объект > эндобдж 4346 0 объект > эндобдж 4348 0 объект > эндобдж 4350 0 объект > эндобдж 4352 0 объект > эндобдж 4354 0 объект > эндобдж 4356 0 объект > эндобдж 4358 0 объект > эндобдж 4360 0 объект > эндобдж 4362 0 объект > эндобдж 4364 0 объект > эндобдж 4366 0 объект > эндобдж 4368 0 объект > эндобдж 4370 0 объект > эндобдж 4372 0 объект > эндобдж 4373 0 объект > эндобдж 4287 0 объект > эндобдж 4264 0 объект > / ColorSpace> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text / ImageC / ImageI] / ExtGState >>> / Type / Page >> эндобдж 4019 0 объект > эндобдж 4286 0 объект > поток HWr6} W!; # WL8NKm6ypHFJ.