Что делать при банкротстве застройщика дольщику: Банкротство Застройщика при долевом строительстве, что делать дольщику?

Банкротство застройщика при долевом строительстве

Банкротство строительной компании – что это?

Банкротство – сложная судебная процедура, проводимая арбитражным судом, которая не происходит одномоментно. Она может длиться до полутора лет и включает в себя несколько этапов, подробно расписанных в 127 ФЗ. Впервые он был введен еще в 2002 году и первоначально касался всех юридических лиц. Но в связи с многочисленными случаями несостоятельности застройщиков, и специфичностью данной сферы, в 2011 году появился новый раздел, регулирующий только банкротство застройщика при долевом строительстве.

Несмотря на то, что всего существует пять отдельных процедур, в юридической практике чаще всего проводятся лишь две из них: наблюдение и конкурсное производство. Первая из них – подготовительная стадия, которая, по сути, еще не является банкротством. В компанию направляется временный управляющий, наблюдающий за ее деятельностью и анализирующий ее финансовую устойчивость. Длится данный этап порядка семи месяцев и по его результатам наступает либо оздоровление предприятия, либо полная его ликвидация. Конкурсное производство означает банкротство застройщика, арбитраж вводит на предприятии конкурсное управление, отстраняя прежнее руководство компании.

Сколько времени есть у дольщика на предъявление своих требований

Информация о начале процедуры наблюдения или конкурсного производства в отношении строительной компании общедоступна. Сведения о том, что застройщик банкротится, публикуются в официальном издании «Коммерсантъ». Что делать дольщику, если застройщик банкрот? Получив такую информацию, необходимо включать свои требования в специальный реестр, который ведется назначенным управляющим, и куда он заносит сведения обо всех кредиторах должника. После начала процедур и открытия реестра, управляющий направляет всем известным ему дольщикам письма о том, что они могут предъявить требования к застройщику.

У дольщиков есть месяц на стадии наблюдения и шестьдесят дней на этапе конкурсного производства после официального опубликования о начале процедуры, в течение которых они могут включить свои требования в реестр.

Что представляет собой реестр

Реестр в делах о банкротстве застройщиков отличается от документа, ведущего учет кредиторов всех юр. лиц. По общему правилу реестр включает в себя только денежные требования. При ликвидации компаний-застройщиков, реестр состоит из двух частей, в основную часть включаются все денежные требования, также формируется отдельный список, в который заносятся требования о передаче жилья. Но для этого необходимо, чтобы арбитраж при рассмотрении дела в отношении строительной компании, применил параграф 7 ФЗ 127, где речь идет о банкротстве застройщика.

Сведения о том, что банкротится застройщик, должны быть переданы в арбитраж либо самим должником, либо назначенным управляющим. Однако не всегда они поступают, и дело рассматривается в общем порядке, что не выгодно участникам долевого проекта. Поэтому первые действия дольщика при банкротстве застройщика – выяснить, применяется ли в данном деле особый порядок. Как узнать это участнику? Для этого нужно в картотеку арбитражных дел ввести необходимые данные.

Если выяснится, что дело рассматривается в обычном порядке, дольщик должен самостоятельно подать ходатайство в судебную инстанцию, о применении 7 параграфа 127 ФЗ.

Преимущества требований дольщика перед другими кредиторами

Дольщики – отдельная категория кредиторов, которым закон предоставляет больший объем защиты, нежели другим кредиторам. Участники долевого строительства, пострадавшие от обанкротившегося застройщика, имеют определенные преимущества по сравнению с другими лицами.

1. В данном случае реестр состоит не из трех, как обычно, а четырех очередей. Требования участников включаются в третью очередь, в то время как все остальные кредиторы попадают в четвертую, и могут рассчитывать на истребование долгов только после того, как свои выплаты получат дольщики.
2. Дольщики могут по своему усмотрению выбирать, в какой форме выражать свои требования (в виде денег или жилого помещения). При этом при определенных обстоятельствах можно изменить первоначальную форму требований.
3. Преимуществом является также возможность покрытия убытка, который понес участник долевого проекта в результате невыполнения своих обязательств застройщиком.

Нюансы выставления требований дольщиком

Права дольщиков при банкротстве значительно шире, чем у других кредиторов, которые могут рассчитывать только на денежные выплаты. Дольщикам закон дает возможность выбора: потребовать с застройщика возврата вложенных в строительство денег или само жилье. И это очень большой плюс, поскольку исходя из сложившейся практики дел о банкротстве, денежной массы должника, как правило, не хватает на всех кредиторов. Большая доля средств уходит на погашение текущих расходов, и существует очень маленькая вероятность, что черед дойдет до третьей очереди кредиторов, к которой принадлежат участники долевого проекта.

Кроме того, сама процедура банкротства длится очень долго, после ее завершения имущество должника выставляется на торги, что также является небыстрым процессом, поэтому рассчитывать на скорые выплаты (если они вообще в принципе осуществятся) не приходится.

Делая свой выбор в пользу предъявления требований в получении жилого помещения, данный объект исключается из всей денежной массы и не может быть продан на торгах. В большинстве случаев это единственная возможность хоть что-то получить от банкрота. Но и с жилым помещением все обстоит не так просто. Здесь есть свои правила и определенные нюансы, которые зависят от степени готовности объекта и других обстоятельств.

Способы передачи жилья дольщику

По закону существует несколько способов получения жилья дольщиком при ликвидации застройщика:

• дольщик может предъявить требование о признании права собственности на жилое помещение;
• участник может потребовать передать ему жилой объект;
• недостроенный дом может быть передан дольщикам для самостоятельной достройки;
• объект передается новому застройщику, который принимает на себя все обязательства прежней компании перед дольщиками.

Разумеется, самым идеальным является первый вариант, при котором дольщик получает квартиру и оформляет на нее свои права.  Однако он возможен только тогда, когда квартира фактически построена, и объект уже введен в эксплуатацию, а также стороны успели подписать приемо-передаточный акт до начала процедуры банкротства. Нужно сказать, что такое происходит в единичных случаях, обычно застройщик банкротится в то время, когда объект находится на более ранних стадиях строительства. И здесь также существует несколько вариантов.

Если дом принят комиссией, но акт еще не подписан, передача помещения дольщику возможна при соблюдении дополнительных условий. Необходимо, чтобы:

• на это согласилось более половины кредиторов четвертой очереди;
• оставшегося после передачи квартир дольщикам имущества, хватило для оплаты обязательных расходов;
• объект не находился в залоге у других лиц, не являющихся дольщиками;
• жилых помещений было достаточно для удовлетворения требований всех участников проекта.

Одним из способов передачи жилья является предоставление возможности дольщикам самостоятельно достроить дом путем создания жилищного кооператива. Для этого созывается общее собрание участников, наделенное полномочиями принимать решение. Здесь также существует ряд дополнительных условий, которые подробно расписаны в статье 201.10 названного закона. Стоит отметить, что этот вариант наиболее затратный, поскольку дольщикам придется самостоятельно финансировать завершение строительства, поэтому реализация данного проекта остается под большим вопросом.

Последний способ, а именно передача объекта другому застройщику, довольно неплохой вариант для дольщиков. Он впервые введен только в конце 2015 года, и на сегодняшний день правоприменительной практики данного пункта еще недостаточно, что не позволяет объективно оценить его влияние на общую массу дел о банкротстве застройщиков.

Куда обратиться, и какие документы представить

Банкротное дело рассматривается в арбитражном суде, куда и нужно, прежде всего, обратиться дольщику, написав заявление, представив договор ДДУ и документы, подтверждающие оплату. Копия заявления и документов также направляются в адрес должника и назначенного арбитражем управляющего.

Что сделать дольщику, если он не заключал ДДУ, а его отношения с застройщиком регулируются другим документом? В случае с банкротством это не имеет значения, поскольку суд признает право граждан на выставление своих требований должнику, если между ними заключен договор:

• купли-продажи жилья в строящемся объекте;
• предварительный договор ДДУ или купли-продажи;
• договор займа, условием которого является передача жилья;
• договор простого товарищества, целью которого является возведение объекта и получения в нем квартиры.

Суд также посчитает обоснованными требования граждан, которые:

• вложили деньги в другие виды товариществ (коммандитного, ЖСК) с целью строительства жилья;
• имеют вексель, обязательством по которому является передача жилья.
• заключили другие виды сделок с целью строительства многоквартирного дома.

Помимо арбитража дольщик может обратиться в страховую компанию, в которой застрахована ответственность строительной фирмы, или к поручителю, с которым у застройщика имеется договор поручительства, и потребовать от них выплаты денежных средств. Если все или часть требований дольщика будут удовлетворены, то размер требований, включенных в реестр, соразмерно уменьшается. С 2017 года застройщики обязаны производить отчисления в специально созданный компенсационный фонд, средства которого будут также направляться на выплату возмещения дольщикам в случае разорения строительной компании.

Участники долевого проекта, чей застройщик обанкротился, могут также встать на учет в реестр обманутых дольщиков, которым оказывают помощь органы местного самоуправления.

Если в вашей жизни прозвучали страшные слова «банкротство застройщика», нельзя опускать руки, нужно использовать все возможные способы своей защиты. Помощь и моральную поддержку вам окажет юридическая компания «Хелп Консалтинг», куда вы можете обратиться для получения консультации или юридических услуг по координатам, размещенным на странице «Контакты».

При банкротстве застройщика дольщик может взять квартиру вместо денег — Российская газета

Верховный суд РФ вынес решение, которое станет полезным гражданам, пострадавшим от недобросовестных застройщиков. А таких в стране — десятки тысяч.

Ситуации, когда застройщик пообещал людям жилье, собрал с них все деньги, но не смог выполнить обещание, встречаются очень часто. А потом, когда несостоявшиеся владельцы квартир поймут, что произошло, то это будет не конец, а начало истории. У граждан начнется судебно-следственная канитель, растянутая на годы. И в случае победы максимум, что получится, — дольщику вернут деньги. Но на них ничего путного он не купит — цены на жилье уже будут не те. В нашей истории произошло то же самое, когда житель Татарстана стал дольщиком.

Наш герой, как видно из материалов дела, заключил договор долевого участия в строительстве с застройщиком, но потом добился его расторжения в суде.

А когда дошло до банкротства застройщика, он потребовал выдать ему квартиру вместо денег. Понятно, что фирма с таким требованием не согласилась. Пришлось неудачливому дольщику обращаться в суд с соответствующим иском. Но особого смысла в этом не оказалось — все три местные судебные инстанции ему отказали.

Но наш герой решил добиваться своего и оказался прав. С его доводами согласился Верховный суд РФ. А теперь подробности этого неординарного гражданского спора.

Сама история началась пять лет назад, когда в самый канун Нового года наш герой заключил договор долевого участия в строительстве с некой местной компанией «ТН-Риэлти». Спустя полтора года, увидев, как на самом деле идут дела у застройщика, наш дольщик обратился в суд. До этого он безуспешно пытался вернуть уже вложенные деньги. В судебном заседании вчерашний дольщик потребовал расторжения соглашения с этой фирмой и добился своего.

По решению суда застройщика обязали выплатить вчерашнему дольщику стоимость так и не полученной им квартиры, небольшой штраф и компенсацию морального вреда.

Но это не конец истории. Спустя год эту компанию-застройщика признали банкротом, а нашего героя включили в реестр требований кредиторов.

В прошлом году бывший дольщик передумал брать свою долю с фирмы деньгами. Он попросил суд заменить его денежное требование на требование о передаче ему квартиры. Но в местных судах ему не повезло. Все три судебные инстанции нашему гражданину отказали. Местные суды согласились, что требования о передаче жилых помещений можно удовлетворить, но — только при наличии договорных отношений между участником долевого строительства и застройщиком.

Не согласный с таким решением гражданин обратился с жалобой в Верховный суд РФ.

По мнению заявителя, расторжение договора долевого участия в спорном случае не мешает передаче имеющегося в распоряжении должника жилого помещения в качестве отступного. Ведь на эту квартиру никто, кроме него, не претендует.

Спор изучала Судебная коллегия по экономическим делам Верховного суда РФ. Она рассмотрела материалы этого дела и отменила решения нижестоящих инстанций. Коллегия отправила вопрос о замене денежного требования на «квартирное» на новое рассмотрение в Арбитражный суд Татарстана.

Такое толкование законов важно, по мнению специалистов, еще и для тех граждан, у которых застройщик по разным причинам тянет с новосельем. А потом, когда измученный человек почти получил уже давно оплаченное жилье, выясняется неожиданное. Чтобы стать счастливым новоселом, человек должен заплатить еще. Аргумент всегда один — пока шло время, все вокруг, включая стройматериалы, подорожало.Так квартира становится очень дорогим удовольствием.

Что делать дольщикам, если застройщик объявлен банкротом?

Как защитить свои права дольщику, если дом, в котором он купил квартиру, оказался долгостроем и строительную компанию требуют признать банкротом в суде.

Как правило, банкротство строительной компании инициирует подрядчик или банк, когда становится ясно, что у застройщика нет средств на оплату выполненных работ или гашение кредита. Компания не может выполнить взятые на себя обязательства. Тогда подрядчики обращаются в суд с требованием признать строительную фирму банкротом.

Конечно, оптимальный вариант для дольщика, если застройщик, у которого начались серьезные проблемы, завершит объект сам. Например, сможет найти инвестора, готового вложить средства в проект. Банкротство застройщика — это негативный сценарий развития событий для участников строительства. Но если избежать его не удалось, процедура банкротства позволит установить перечень всех, перед кем у застройщика остались долги.

Она даст возможность отделить дольщиков, которые купили квартиры в объекте и действительно имеют право на возмещение, от тех лиц, на кого в преддверии банкротства застройщик мог просто переписать имущество компании. В процессе банкротства конкурсный управляющий выявляет и оспаривает незаконные сделки, которые заключались для вывода имущества. Наконец, банкротство позволяет выделить из общей конкурсной массы незавершенный дом и передать его для достройки дольщикам. Тогда другие кредиторы строительной компании претендовать на него уже не смогут. Только после этого дом может завершить новый застройщик или ЖСК.

Порядок банкротства застройщика определен в законе № 210-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)». С того момента, как арбитражный суд признал застройщика банкротом, в компании начинается конкурсное производство. В это время назначенный судом конкурсный управляющий должен собрать информацию о компаниях и гражданах, перед которыми застройщик не выполнил обязательства. Он составляет реестр — перечень всех, перед кем у застройщика остались долги, — чтобы разделить между ними имущество строительной фирмы.

Как дольщики узнают о банкротстве строительной компании?

Сообщить дольщикам, что началась процедура банкротства, должен конкурсный управляющий. Он направляет участникам строительства уведомление о том, что началось конкурсное производство и дольщикам нужно подать документы для включения в реестр. Адрес конкурсного управляющего указан в определении арбитражного суда о признании застройщика банкротом. Кроме того, он есть в официальном сообщении о признании компании банкротом, которое публикует газета «Коммерсант».

Подать документы для включения в реестр кредиторов дольщик обязан в течение трех месяцев с момента получения от конкурсного управляющего уведомления. Если дольщик не успел подать заявление в арбитражный суд в отведенный срок и не был включен в один из реестров кредиторов, он может лишиться и денег, и квартиры.

Дольщиков включают в третью очередь кредиторов. Их требования должны быть удовлетворены после того, как рассчитаются с сотрудниками обанкротившейся строительной фирмы, возместят судебные расходы и причиненный здоровью вред.

Что получит дольщик при банкротстве застройщика?

При этом у дольщиков есть право выбора. В зависимости от того, что они хотят получить в итоге: деньги или квартиру, — они должны подать заявление о включении в один из двух реестров кредиторов. Если участник строительства не готов ждать достройки дома и хочет получить денежную выплату, ему нужно подать заявление о включении в реестр денежных требований. Дольщики, которым нужна квартира, подают заявление о включении в реестр требований жилых помещений.

Те дольщики, что не успели подать заявление в установленный срок, могут попытаться продлить его в суде. Это возможно, если причина, по которой документы не были поданы конкурсному управляющему, является уважительной. Например, участник строительства не получил письма управляющего со сроками подачи документов, поэтому не смог их вовремя предоставить.

В пакет документов, который необходимо направить конкурсному управляющему, для того чтобы дольщика включили в реестр, входят:

договор долевого участия или договор уступки права требования,

документы, подтверждающие оплату по договору (приходно-кассовые ордера, платежные поручения),

копия паспорта.

Их нужно принести лично в специальный офис для приема документов или отправить на адрес конкурсного управляющего по почте заказным письмом с описью вложения. Конкурсный управляющий обязан в течение 30 дней изучить документы и вынести решение, включать дольщика в реестр или нет. Участник строительства узнает о принятом решении, получив по почте уведомление.

Что делать дольщику, если его не включили в реестр кредиторов застройщика?

Тем дольщикам, кому отказали во включении в реестр, добиваться признания своих прав придется в суде. Если конкурсный управляющий отказался включить дольщика в реестр, его могут туда внести по решению суда. Не позднее чем через 15 дней после получения отказа от конкурсного управляющего он может попытаться оспорить действия управляющего в арбитражном суде.

Покупатели квартир в объектах, которые были застрахованы, при наступлении страхового случая имеют право на выплату от страховой компании. Для этого необходимо выполнение нескольких условий: застройщик должен быть признан банкротом, начата процедура конкурсного производства, дольщика включили в реестр требований кредиторов. Если он получает страховку, его требование к застройщику будет уменьшено на размер компенсации, которую инвестору выплатила страховая компания. Но на практике случаев, когда страховщик платит добровольно, нет. Как правило, дольщики получают возмещение по решению суда.

Что сможет вернуть дольщик при банкротстве застройщика?

Как только все дольщики установлены, конкурсный управляющий объявляет о собрании, на котором должна решиться судьба недостроенного дома. Его проводят в течение трех месяцев с того момента, когда закончили формировать реестры кредиторов. О дате собрания управляющий обязан поставить в известность дольщиков, отправив на их адреса уведомления.

На собрании участники строительства должны договориться о создании жилищно-строительного кооператива для достройки дома. После этого арбитражный суд должен принять решение о передаче недостроенного дома кооперативу.

Дольщики тех домов, застройщики которых делали отчисления в Фонд защиты дольщиков, на общем собрании смогут выбрать способ возмещения от застройщика-банкрота.

Возможны три варианта возмещения:

1. достройка дома силами кооператива,
2. передача дома для достройки новому застройщику,
3. получение компенсации из Фонда защиты дольщиков.

Такая возможность предусмотрена в Федеральном законе от 29 декабря 2015 года № 391-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Чтобы решение было принято, за него должно проголосовать абсолютное большинство (три четверти) дольщиков.

Если решено достраивать дом, всем дольщикам, включая тех, кто голосовал за денежную компенсацию, придется ждать окончания строительства, чтобы получить квартиру. Если недостроенных домов у застройщика несколько, голосование проводится по каждому дому в отдельности.

Как устанавливается размер денежной компенсации при банкротстве застройщика?

Компенсацию выплачивают из средств, собранных в Фонде защиты дольщиков. Если дольщики на собрании проголосовали за выплату компенсации, им, скорее всего, не удастся вернуть всю сумму, вложенную в покупку квартиры. Размер выплаты определяется по формуле: площадь квартиры, умноженная на среднюю рыночную стоимость квадратного метра, которую для каждого региона устанавливает Минстрой. Этот показатель ниже реальной рыночной цены объектов. При расчете компенсации ограничивается площадь квартиры. Она не может быть больше 120 квадратных метров.

До недавнего времени в невыгодное положение попадали покупатели нежилых помещений: кладовых и машино-мест в паркингах под жилыми домами. Они оказывались в последней очереди кредиторов застройщика. Если сам дом отдавали жилищно-строительному кооперативу для достройки, то эти объекты при банкротстве застройщика попадали в конкурсную массу. И когда у застройщика оказывалось меньше имущества, чем нужно, чтобы удовлетворить все требования кредиторов, покупатели парковок могли лишиться вложенных средств.

Теперь собственников парковочных мест уравняли в правах с покупателями квартир. Наряду с ними покупателей машино-мест включают в реестр кредиторов.

Проведение процедуры банкротства застройщика потребует времени. Для того чтобы дом можно было передать для достройки кооперативу или новому застройщику, необходимо выполнить ряд обязательных шагов, установленных законом.

© Использование материалов допускается, только при наличии активной ссылки на портал Sibdom.ru

«Что делать дольщику, если застройщик находится в стадии банкротства»

---

Дата: 13.05.2019 16:27

На вопрос отвечает старший помощник прокурора Октябрьского района г. Самары Кристина Наумова:

Одним из рисков приобретения квартиры на основании договора участия в долевом строительстве (далее — ДДУ) является возможное банкротство застройщика.

Сведения о признании застройщика банкротом и об открытии конкурсного производства опубликовываются в официальном издании.

В случае банкротства застройщика у участника строительства есть следующие способы защиты своих прав.

— Участник строительства вправе предъявить по делу о банкротстве застройщика требование о передаче жилых помещений и (или) денежное требование.

— Участник долевого строительства вправе потребовать от страховщика выплаты страховой суммы, в случае, если ответственность застройщика за неисполнение своих обязательств перед участниками строительства была застрахована.

— Если исполнение обязательств застройщика по договору долевого участия было обеспечено поручительством банка, участник строительства вправе потребовать выплаты денежных средств от поручителя. Порядок и условия выплаты в этом случае определяются договором поручительства (подробнее об этом можно узнать в Законе N 218-ФЗ).

— Законодательством предусмотрено формирование за счет обязательных взносов застройщиков компенсационного фонда, который предназначен для выплаты возмещения участникам строительства при банкротстве застройщика (ст. 23.2 Закона N 214-ФЗ).

Прием заявлений о выплате и выплата возмещения отнесены к ведению публично-правовой компании «Фонд защиты прав граждан — участников долевого строительства» (далее — Фонд), в том числе через банки-агенты. Сообщение о дате, месте, времени, форме и порядке приема заявлений размещается на официальном сайте Фонда в течение 14 дней со дня принятия соответствующего решения собранием участников долевого строительства.

Выплата возмещения осуществляется в размере уплаченной цены договора, но не может составлять больше предельной суммы возмещения, определяемой в соответствующем порядке. Подобная выплата осуществляется в течение 10 рабочих дней со дня представления необходимых документов.

— Участник строительства также вправе обратиться в арбитражный суд с заявлением о признании права собственности участника строительства на жилое помещение в случаях:

· если застройщик получил разрешение на ввод построенного дома в эксплуатацию;

· если до момента принятия решения о признании застройщика банкротом, застройщик и участник строительства подписали документ о передаче жилого помещения.

Форма и содержание заявления, а также порядок его подачи в арбитражный суд должны отвечать требованиям, установленным ст. 125, 126 АПК РФ.

По результатам рассмотрения заявления и документов арбитражный суд выносит определение о признании права собственности участника строительства на жилое помещение (п. 8 ст. 201.11 Закона N 127-ФЗ).

13.05.2019

Как действовать, если застройщик признан банкротом. – Интервью

Наталья Шаталина, генеральный директор компании «МИЭЛЬ-Новостройки», рассказала порталу Novostroy-M.ru о поправках в закон о банкротстве застройщиков – что изменилось, была ли в этом необходимость, а также как следует поступить дольщику, если компания признана банкротом. 

Наталья, расскажите, какие поправки были внесены в закон о банкротстве застройщиков?

Все последние поправки в закон о банкротстве застройщиков были связаны с уточнением правового положения дольщиков как кредиторов, в частности, подробно прописана процедура установления размера денежного требования дольщика. Дело в том, что ранее денежное требование устанавливалось как стоимость квартиры плюс проценты за просрочку и проценты за неисполнение обязательств застройщиком на момент расторжения договора. И получалось, что одни дольщики расторгали договор долевого участия раньше, а другие чуть ли не через несколько лет, потому что процедура банкротства могла длиться годами. Соответственно, у последних размер неустойки увеличивался.

Теперь же в законе нет явного указания на то, что необходимо расторгать договор долевого участия, а размер неустоек и штрафных санкций определяется на дату введения процедуры в деле о банкротстве. Дата тоже утверждена, соответственно, все дольщики становятся в равном положении.

Теперь в качестве основания для признания сделок застройщика недействительными выступают такие основания как:

— использование денежных средств дольщиков не по назначению;

— если цена сделок значительно отличается от аналогичных сделок, совершаемых на рынке, например, завышается размер затрат на строительство.

— если использование денежных средств, полученных для строительства, осуществлялось не через специальный банковский счет.

Ну и еще один момент – ранее подразумевалось, что страхование осуществлялось только страховой компанией, а сейчас расширен список, например, включено Общество взаимного страхования.

На ваш взгляд, была ли необходимость в этих поправках?

Правовая определенность всегда лучше, чем наличие вариаций трактовки закона. В данном же случае как раз были внесены необходимые уточнения, что только на руку как дольщикам, так и всему рынку.

Что в обновленном законе наиболее важно для дольщиков? Что им нужно знать?

Как я сказала выше, самое главное для дольщиков, что теперь они четко понимают, на какое денежное требование смогут рассчитывать в случае банкротства застройщиков.

Какие положительные моменты для рынка?

Опять-таки самое главное, что появилась определенность. Определен порядок подачи требований страховым компанияv как активным участникам долевого строительства. Так как ранее банкротство могло длиться годами, то было совершенно непонятно, в какой момент страховая компания должна была выполнять свои обязательства.

Если объект признан проблемным, сами дольщики как-то могут инициировать процедуру, по которой он был бы передан другому застройщику?

Дольщики могут обратиться с требованием о признании должника банкротом, и тем самым запустить процедуру банкротства. Но дольщики не могут требовать передачи объекта другому застройщику для завершения строительства.

Чтобы не было злоупотреблений со стороны дольщиков суд уже и рассматривает, целесообразно вводить банкротство или нет, потому что вполне может быть и такая ситуация, что сроки сдачи объекта задерживаются, но финансовое состояние застройщика свидетельствует о том, что он действительно может закончить стройку.

Именно поэтому вводится такая процедура как наблюдение, когда ставится временный управляющий, и он контролирует расходование денежных средств и их целевое использование. В случае если вводится такая процедура как конкурсное производство, начинается реализация имущества застройщика с целью погашения требований, в том числе дольщиков. Очень редко, когда у застройщика достаточно активов, которые могут покрыть требования. И тогда уже решается судьба объекта долевого строительства.

И вот в этом случае возможны два варианта развития событий. В первом случае права дольщиков к застройщику могут быть выставлены на торги и далее переданы другому застройщику, и уже он будет достраивать объект. Во втором случае дольщики могут организовать ЖСК и уже самостоятельно достраивать этот объект, то есть они создают кооператив как юридическое лицо, далее сами получают разрешительную документацию, ищут подрядные организации и прочее. Но это нежизнеспособный вариант развития событий.

А сама процедура банкротства застройщика как-то изменилась? Каким образом это происходит?

Нет, сама процедура банкротства не изменилась. Подается требование в Арбитражный суд о признании застройщика банкротом, суд заявление рассматривает, и в случае, если заявление обосновано, суд может ввести одну из процедур банкротства — наблюдение, внешнее управление, финансовое оздоровление и конкурсное производство. Первые три не подразумевают продажу имущества должника и продолжают действовать генеральный директор и главный бухгалтер совместно с арбитражным управляющим. С момента введения процедуры конкурсного производства прекращаются полномочия исполнительных органов юридического лица, управление осуществляется конкурсным управляющим, и эта процедура уже подразумевает реализацию имущества.

Как правило, из названных первых трех применяется только наблюдение. Таким образом, при банкротстве обычно вводится процедура наблюдения, а потом уже конкурсного производства.

С момента введения наблюдения можно в течение двух месяцев подавать требования в Арбитражный суд. Требования подаются как дольщиками, так и банками, подрядными организациями.

Что делать дольщику, если застройщик признан банкротом?

Если застройщик признан банкротом, дольщику в первую очередь нужно подавать требование в Арбитражный суд. Требование дольщиков может быть двух видов – о передаче объекта долевого строительства, то есть квартиры, либо денежное требование. Определяться с видом требования нужно дольщику, отталкиваясь от проекта и его готовности.

Как правило, если объект уже на конечной стадии строительства, то лучше подавать требование о передаче квартир. Дело в том, что если в новостройке остается лишь получить разрешительную документацию, подключить коммуникации, то при контроле со стороны арбитражного управляющего, все необходимое, как правило, выполняется, и дольщики получают свои готовые квартиры.

Если же объект находится на низкой стадии готовности, то ситуация более сложное и имеет смысл подавать денежное требование, хотя перспективы возврата денежных средств могут быть весьма туманны, что зависит от каждой конкретной ситуации.

В любом случае дольщик должен подать требование, и если суд признал требования о банкротстве обоснованными, то следить за дальнейшей процедурой банкротства и участвовать в собрании кредиторов. На собрании кредиторов как раз и решаются такие важные вопросы как создание ЖСК, передача новостройки этому ЖСК или другие возможные пути решения проблемы.

В связи с прекращением действия программы льготной ипотеки и нестабильной экономики в целом проблемных объектов в Московском регионе станет больше? Какие новостройки в зоне риска?

Пока явной волны банкротств мы не наблюдаем, как ни странно, но стройки ведутся. Если говорить о непростом будущем строек, то это скорее касается не самых ликвидных проектов в дальнем Подмосковье. Там спрос снижается более заметно, следовательно, и застройщики оказываются под большим ударом.

 

Читайте также: 

Что делать покупателю квартиры, если застройщик банкрот

Дата публикации 08 февраля 2016

Банкротство застройщика: что делать дольщику

Основное преимущество приобретения квартиры по договору долевого участия – невысокая цена, нередко ниже вторички. К этому добавляются современная планировка, новые коммуникации. Но не всегда покупатель празднует долгожданное новоселье. Внезапно строительство замораживается: уходят работники, убывает в неизвестном направлении техника, застройщик кормит «завтраками». Венцом такой печальной картинки становится объявление девелопера банкротом. Что теперь делать несостоявшемуся новосёлу?

В статье мы рассмотрим, что важно знать дольщикам о своих правах в случае банкротства застройщика, понятие и причины банкротства, как быть дольщику, чтобы избежать убытков и получить обратно свои средства или положенную по договору квартиру.

Что такое банкротство застройщика и его причины

Юридически банкротство, или несостоятельность застройщика, – это неспособность должника в полном объёме удовлетворить требования кредиторов по своим обязательствам. Факт банкротства устанавливает арбитражный суд. Также застройщик может быть признан несостоятельным по итогам процедуры внесудебного банкротства.

Причин наступления несостоятельности девелопера не так уж много, но они могут изрядно подпортить его репутацию и принести дольщикам немало неприятных сюрпризов.

Почему банкротятся застройщики:

1. Растут цены на строительные материалы и/или услуги подрядчиков. Часто это случается из-за резких колебаний курса национальной валюты.
2. Неграмотно составлен бизнес-план проекта.
3. Строительная компания понесла крупные расходы по судебным решениям, в том числе из-за задержки строительных работ.
4. Мошенничество поставщиков, подрядчиков.

Кроме того, нередко причиной банкротства становятся форс-мажорные обстоятельства. К ним относят негативные последствия, связанные с использованием атомной энергии, военные действия, вооружённый мятеж, террористическая деятельность, стихийные бедствия, введение военного или чрезвычайного положения.

Одной причины вполне достаточно, чтобы строительство дома остановилось. Это приводит к срыву сроков, недовольству дольщиков и их жалобам в суд. Шансы на новые инвестиции падают, финансов категорически не хватает, в отношении девелопера начинают процедуру банкротства.

Признаки и процедура банкротства застройщика

Узнать, всё ли в порядке у застройщика или же дело идёт к банкротству, можно и рядовому обывателю. Есть несколько признаков, которые говорят о том, что у девелопера проблемы.

Признаки банкротства застройщика:

1. Остановка строительства. Без весомых причин прекращать работы строительной компании нет смысла, ведь так она лишается прибыли или отдаляется срок её получения. Дольщикам стоит следить за объектом. Необязательно каждый день приезжать на стройку. Единая информационная система жилищного строительства (ЕИСЖС) позволяет делать это, не покидая дом или рабочее место: закон обязывает каждого застройщика ежемесячно отчитываться о ходе работ на каждом объекте. Если на портале более месяца не появлялись свежие фотографии со строительства, есть повод для беспокойства. Крупные строительные организации для упрощения контроля устанавливают на объекте камеры, на их сайтах можно в любое время посмотреть, как обстоят дела.
2. Истёк срок разрешительных или иных документов. Обычно это порождает проблемы с финансами, следовательно, строительство замедляется или вовсе останавливается.
3. Сайт девелопера не публикует финансовую отчётность по проекту.
4. Крупные банки не выдают ипотечные кредиты на жильё, которое строит выбранный застройщик.
5. Строительная организация не застраховала свою ответственность в одной из страховых компаний, одобренных Центробанком России.

Важно! Эксперты рекомендуют проверять документы компании ещё до заключения договора долевого участия (ДДУ). Они публикуются на сайте компании или на портале ЕИСЖС.

Если перечисленные признаки налицо, дольщикам следует ожидать банкротство своего девелопера. Арбитраж проводит процедуру сравнительно быстро – в срок от 15 дней до 3 месяцев. При внесудебном банкротстве результат ждут до полугода. На практике же процесс длится около полутора лет.

Процедура банкротства девелопера может быть произведена тремя методами:

1. Конкурсное производство – по решению арбитражного суда. Применяется в случаях, когда возможность восстановить платёжеспособность застройщика отсутствует. Информация о конкурсном производстве в обязательном порядке публикуется в газете «Коммерсантъ» или на её официальном сайте. Суд своим решением назначает управляющего, который будет вести дела девелопера: погашение кредитных обязательств или принятие решения о восстановлении платёжеспособности.
2. Внешнее управление. В этом случае строительная компания сохраняется как хозяйствующий субъект, но её руководство полностью отстраняется от ведения дел.  Внешний управляющий принимает все доступные меры по исполнению обязательств перед дольщиками и кредиторами.
3. Мировое соглашение – достижение официальной договорённости между застройщиком и дольщиками и другими кредиторами о порядке и сроках погашения всех имеющихся задолженностей и исполнения обязательств.

Судебная практика показывает, что обанкрочивание девелопера обычно выгодно для всех участников строительства: они либо возвращают вложенные средства, либо всё-таки получают в собственность жильё.

Как узнать о банкротстве застройщика

Чем раньше дольщик узнает о банкротстве девелопера, тем больше шансов у него не потерять свои средства и/или квартиру. И если по внешним признаками гражданин убедился, что перспективы строительной компании не радуют, ему нужно регулярно мониторить различные источники информации.

Обратите внимание! Конкурсный управляющий, по решению суда при банкротстве застройщика ведущий все дела, обязан известить дольщиков в течение 15 дней после своего назначения. Практически же он получает такую возможность только после того, как застройщик передаст ему все сведения о кредиторах.

Эксперты рекомендуют дополнительные источники информации о банкротстве предприятий:

1. Газета «Коммерсантъ», а лучше – официальный сайт издания. Проверку проводят по одному из параметров: название компании-застройщика, её ИНН или ОГРН. Если девелопер обанкротился, на портале будут указаны данные об арбитражном суде, номер дела и дата принятия решения о банкротстве, сведения об открытии конкурсного производства и о конкурсном управляющем.
2. Картотека арбитражных дел kad.arbitr.ru. Она содержит информацию обо всех текущих и закрытых делах о банкротстве по всем арбитражным судам России. Для поиска нужно знать полное название компании-застройщика, ИНН или ОГРН. Дела по банкротствам отмечены буквой «Б».
3. Единый федеральный реестр сведений о банкротстве bankrot.fedresurs.ru. Информация об обанкротившихся застройщиках поступает от конкурсного управляющего: данные должника, решение суда, результаты собрания кредиторов и инвентаризации компании, итоги торгов. Поиск застройщика проводят по его названию, ОГРН или ИНН.

Обратите внимание! Если девелоперская компания объявлена банкротом, все требования к ней можно предъявить только в рамках процедуры банкротства – через арбитраж или конкурсного управляющего. Обычный суд в этой ситуации помочь дольщикам не может.

Что делать дольщику при банкротстве застройщика

Банкротство застройщика, пожалуй, самый большой страх каждого дольщика. Ведь при неправильных действия в итоге не только не состоится долгожданное новоселье. Покупатель также рискует остаться без денег.

Эксперты советуют, что делать дольщику, если строительная компания объявлена банкротом:

1. Обратиться к адвокату, специализирующемуся на несостоятельности девелоперов.
2. Подать иск в арбитражный суд.

По действующему законодательству дольщик может потребовать от застройщика не только возврата средств. Если дом достроен, но не введён в эксплуатацию, покупатель может претендовать на передачу квартиры в собственность. Также пострадавшие дольщики имеют право на распоряжение недостроенным объектом. В любом случае придется в первую очередь определить, что более необходимо в конкретной ситуации – деньги или квадратные метры.

Чтобы определиться, какой результат хочет получить дольщик, ему нужно предварительно уяснить для себя некоторые важные моменты.

Во-первых, если соинвесторы хотят деньги, им придётся подождать. Законодательством утверждён порядок выплат при банкротстве девелоперов, и в очереди дольщики будут только третьими: первыми получат возмещение лица, физически пострадавшие при строительстве дома, вторыми – сотрудники компании (зарплата, выходные пособия, гонорары). Лучше уж требовать квартиру – новоселье состоится, просто немного позже.

Во-вторых, стоит оценить степень завершённости объекта, ведь достраивать его нужно будет за свои деньги. Тогда придётся создавать жилищно-строительный кооператив, нанимать подрядчика. Иногда проще вернуть деньги.

Обратите внимание! Проектное финансирование застройщика с открытием эскроу-счетов для покупателей снижает риски для всех участников – и для девелоперов, и для дольщиков. По сведениям РБК, с лета 2019 года, когда был введён принцип проектного финансирования, не обанкротилась ни одна крупная строительная компания, но ушли с рынка мелкие и ненадёжные.

Банкротство застройщика – не приговор. Стандартная процедура имеет несколько вариантов разрешения проблем с недостроенными объектами. Механизмы их реализации закреплены законодательно, просто нужно вовремя и по всем правилам выполнять действия по защите своих интересов.

Застройщик объявлен банкротом – что делать дольщикам

Приобретая квартиру в еще недостроенном доме, гражданин рискует так и не заселиться в нее, поскольку дом может оказаться бесперспективным долгостроем, если застройщик обанкротится. Когда подрядчики или банковские организации видят, что компания не может расплатиться за выполненную работу, так как не имеет на это средств, они инициируют ее банкротство.

Лучшим сценарием для дольщика будет, если застройщик все же окончит строительство сам, несмотря на финансовые трудности. К примеру, привлечет инвестора, готового предоставить средства для завершения строительства.

Самый невыгодный вариант – это признание застройщика банкротом. В ходе такой процедуры будут установлены все, перед кем у компании имеются невыполненные обязательства и будут частично или полностью удовлетворены требования кредиторов.

Что происходит, когда банкротится подрядчик?

Порядок проведения процедуры определяет ФЗ N 210. Одним из первых этапов признания несостоятельности является подготовка реестра всех физических и юридических лиц, перед которыми компания-банкрот имеет невыполненные обязательства. Этим занимается назначенный арбитражным судом конкурсный управляющий, который также разделяет всех дольщиков на две категории:

1. Граждане, которые приобрели недвижимость и претендуют на компенсацию.
2. Лица, на которых застройщик переписал свою собственность, чтобы она не была изъята для продажи на аукционе.

В ходе банкротства эксперт может искать и оспаривать все сделки, которые кажутся подозрительными и были заключены с целью вывода имущества. После успешного завершения процедуры недостроенный объект у компании изымается и передается в собственность дольщикам, которые завершают строительство и сдают его в эксплуатацию.

Как дольщики могут узнать, что застройщик обанкротился

Круг обязанностей управляющего включает информирование всех участников строительства о начале процедуры несостоятельности. Он должен отправить владельцам квартир извещение о начале конкурсного производства и необходимости подачи документов, чтобы их включили в список кредиторов. Узнать контакты конкурсного управляющего граждане могут из определения суда о банкротстве, а также из официального извещения в газете «Коммерсантъ».

После того как человек получил извещение, он должен в течение 3 месяцев подать необходимые справки в суд. Если дольщик не успеет подготовить все документы, то его не добавят в реестр кредиторов, то есть, он не получит ни квартиры, ни денег. Согласно закону, дольщики включаются в 3-ю очередь требования – после возмещения судебных издержек и вреда, нанесенного жизни и здоровью, а также после расчетов с работниками компании.

На что могут рассчитывать дольщики

Суд предоставляет дольщикам возможность самостоятельно выбирать, какой вариант более выгоден для них: получение квартиры или возврат денег. Исходя из преследуемой цели, эти лица должны подать документы вместе с заявлением о добавлении в один из списков кредиторов.

Что входит в пакет документов:

• копия паспорта;
• подтверждение внесенной оплаты по договорам;
• договор по уступке права требования;
• соглашение долевого участия.

Если гражданин не имеет возможности ждать завершения строительства дома и предпочитает получить финансовую компенсацию, он пишет заявление с прошением добавить его в реестр денежных требований. Участники, которым необходима недвижимость, попадают в список требований на получение жилья.

Дольщики, которые не смогли подать документы в установленный законом срок, имеют право его продлить. Это возможно при наличии уважительной причины с обязательным предоставлением доказательств. Например, управляющий вовремя не отправил извещение и из-за этого гражданин не успел предоставить все документы.

Все перечисленные документы можно отправить конкурсному управляющему по почте (заказным письмом с обязательной описью) или предоставить их лично. После получения письма специалист на протяжении месяца должен принять решение, будет ли участник строительства включен в список требований. О результате рассмотрения вопроса человека обычно извещают почтовым извещением.

Если покупателя не добавили в реестр

Дольщик, который не попал в реестр, может обратиться в суд для восстановления справедливости. Если арбитражный управляющий не внес человека в список кредиторов, то его могут туда добавить по решению суда. Начать отстаивать свои права участник строительства может не позднее, чем через 2 недели после вынесения управляющим решения об отказе.

Покупатели недвижимости в застрахованных объектах дополнительно имеют возможность получить компенсации при страховом случае:

• строительная компания признана несостоятельной;
• участника строительства включили в список требований;
• запущено конкурсное производство.

Если человеку выплатят страховку, то из его требований к банкроту обязательно будет вычтена компенсация от страховой компании. Однако следует признать, что страховщики почти никогда не платят добровольно – добиваться выплат от них нужно по решению суда.

Выплата денежных средств при банкротстве строительной компании

Компенсация участникам строительства выплачивается из средств, которые были собраны Фондом защиты дольщиков. Если участники пришли к решению о возмещении деньгами, то всю сумму, потраченную на покупку недвижимости, вероятнее всего вернуть не получится.

Для определения размера выплат используется формула:

Компенсация = Площадь недвижимости * средняя рыночная цена за 1 кв. м, установленная Минстроем.

В итоге получается, что итоговый показатель будет отличаться в меньшую сторону от реальной рыночной стоимости недвижимости. К тому же во время расчетов возмещения ограничивают площадь квартиры – она не должна превышать 120 кв. м.

Если строительная компания делала взносы в Фонд защиты дольщиков, то участники строительства могут выбирать, каким способом будет выполнено возмещение:

• долгострой будет передан другому застройщику;
• объект будет закончен усилиями кооператива;
• вкладчики получат компенсацию от Фонда защиты дольщиков.

Согласно ФЗ №391, чтобы решение вступило в силу за него должны отдать свои голоса большинство членов собрания (не менее 3/4). Если будет принято решение заканчивать возведение дома, то всем участникам (включая тех, которые голосовали за возврат денег) нужно будет ждать завершения строительства. Когда у обанкротившейся компании есть несколько незаконченных домов, выполняется голосование отдельно по каждому из них.

Что будет с недостроенным домом

После того как реестр требований составлен, управляющий назначает дату первого собрания кредиторов. Его целью является определение дальнейшей судьбы недостроенного объекта. Извещения отправляются по почте каждому участнику, а собрание проводится в течение 90 дней после утверждения списка кредиторов.

Участники должны прийти к решению о создании специального жилищно-строительного кооператива, который закончит строительство дома. Далее суд выносит постановление о передаче объекта этому кооперативу.

Что будет с владельцами нежилой недвижимости в недострое

Еще недавно покупатели нежилой недвижимости (офисов на первом этаже здания, складов и мест под парковку) при несостоятельности застройщика оказывались в очень невыгодном положении – их включали в последнюю очередь удовлетворения. Когда недострой передавался кооперативу для завершения строительства, нежилые помещения обычно реализовывали на торгах. И если у строительной компании не хватало имущества, чтобы оплатить все долги кредиторам, эти покупатели рисковали остаться без компенсации. Теперь же собственники квартир и владельцы нежилого фонда имеют одинаковые права, и их всех на равных условиях включают в реестр требований кредиторов.

Что происходит с акциями компании, когда она обанкротится?

Когда публичная компания прекращает свою деятельность и начинает ликвидацию, акционеры компании могут иметь право на часть активов в зависимости от типа принадлежащих им акций. Тем не менее, сама ложа обычно бесполезна.

Владельцы обыкновенных акций идут последними в очереди за долей в ликвидированных активах фирмы, так что надежда на них невелика.

Ключевые выводы

• Если компания объявляет о банкротстве согласно Главе 11, она просит дать ей возможность реорганизоваться и выздороветь.Если компания выживет, ваши акции тоже могут или компания может аннулировать существующие акции, сделав ваши акции бесполезными.
• Если компания объявляет главу 7, компания мертва, как и ваши акции.
• Владельцы обыкновенных акций часто ничего не получают, когда компания вступает в процесс ликвидации, поскольку они последними в очереди на оплату.

Что такое банкротство

Что касается бизнеса, то есть два основных типа банкротства, признанных законодательством США. Разногласия имеют решающее значение для акционеров.В любом случае компания объявляет о банкротстве, потому что у нее такие серьезные финансовые проблемы, что она не может выплатить свои немедленные обязательства.

• О банкротстве по главе 11 сигнализирует, что компания просит суд защитить ее от кредиторов до тех пор, пока она не представит подробный план того, как она намеревается получить финансовое возмещение. Если суд примет план, компания может пересмотреть свои долги, резко сократить свои расходы и возобновить бизнес. Со временем он может процветать и выйти из банкротства (или нет).
• Банкротство по главе 7 означает, что компания закрыла свои двери навсегда. Его активы будут проданы, а вся выручка будет распределена между кредиторами в строгом порядке очередности.

Что означает банкротство для акционеров

Если это банкротство согласно главе 11, обыкновенные акции станут практически бесполезными и перестанут выплачивать дивиденды. Акции могут быть исключены из листинга на основных фондовых биржах, и к символу акции может быть добавлена ​​буква Q, чтобы указать, что компания объявила о банкротстве.

Не исключено, что стоимость акций может восстановиться после того, как компания выйдет из банкротства. Или, как часть реорганизации долга, компания может аннулировать старые акции и выпустить новые, не оставив первоначальным акционерам ничего или почти ничего.

Если это банкротство по главе 7, акции не функционируют. В лучшем случае простые акционеры могут получить обратно часть своей стоимости при распределении активов. Они вообще ничего не получают.

Когда компания находится в стадии ликвидации, закон о банкротстве определяет порядок распределения активов.

Примечательно, что все вышесказанное верно как для привилегированных, так и для обыкновенных акций. Но привилегированные акции находятся дальше в очереди на погашение в случае ликвидации. (Подавляющее большинство акций — обыкновенные акции. Привилегированная акция — это гибрид акции и облигации, по которой выплачиваются регулярные дивиденды.)

Кто и когда получает деньги

Когда компания находится в стадии ликвидации, закон определяет, как распределяются активы. Есть водопад, в котором платят первым.

Первыми в очереди на платежи всегда выступают обеспеченные кредиторы. Обеспеченные кредиторы несут наименьший риск, потому что у них есть залог, обеспечивающий ссуду денег. После обеспеченных кредиторов идут необеспеченные кредиторы. Среди необеспеченных кредиторов, кто имеет приоритет, юридически указан в порядке.

Первые в очереди необеспеченных требований связаны с внутренней поддержкой. Сюда входят обязательства перед супругом, бывшим супругом, ребенком должника или законным опекуном ребенка.Это также будет включать административные расходы, связанные с любым доверительным управляющим.

На втором месте в списке мест, где будут производиться платежи, будут административные расходы, связанные с необеспеченными требованиями Федерального резервного банка. Это относится к кредитам, предоставленным в рамках программ в соответствии с Законом о Федеральной резервной системе.

Третья строка будет включать любые необеспеченные требования в соответствии с разделом 502 (f), за которыми следуют необеспеченные требования на сумму до 10 000 долларов, заработанные физическим или юридическим лицом в течение 180 дней до даты подачи заявления о прекращении.Это может включать заработную плату, оклады или комиссионные.

Список необеспеченных заявителей продолжается с множеством ситуаций. Необеспеченные требования также включают держателей облигаций.

После оплаты обеспеченных и необеспеченных требований акционеры получают оплату. Чаще всего акционеры не получают выплаты.

Пример выплаты банкротства

Сумма выплаты, которую получит обыкновенный акционер, зависит от доли его владения в фирме-банкроте.

Moody’s и Standard & Poor’s предоставляют рейтинги компаний, учитывающие риск банкротства. При покупке акций обращайте внимание на такую ​​информацию, как отношение долга к собственному капиталу и балансовая стоимость компании, которая может дать инвесторам представление о том, что они могут получить в случае банкротства. Следите за проблемами с денежным потоком и ростом операционных расходов в то время, когда выручка остается на прежнем уровне.

Например, предположим, что держателю обыкновенных акций принадлежит 0,5% рассматриваемой фирмы.Если у фирмы есть 100 000 долларов, которые она должна выплатить своим обыкновенным акционерам после ликвидации и выполнения других обязательств, этот владелец получит денежную выплату в размере 500 долларов.

Права акционеров на ликвидацию активов корпорации | Малый бизнес

Когда акционеры покупают акции компании, эти акции дают им право на частичное владение активами компании. Акционеры также участвуют в принятии некоторых решений компании вместе с ее советом директоров, менеджерами и руководителями в соответствии с их долей голосующих акций.Компания, имеющая дело с потенциальными проблемами, такими как реорганизация банкротства или полное закрытие бизнеса, может побудить акционеров подтвердить свои права на свои доли в активах корпорации.

Права акционеров

Владение акциями дает акционерам определенные права, изложенные в уставе и внутренних законах корпорации. Стандартные корпоративные подзаконные акты дают акционерам право голоса по многим проблемам, которые затрагивают всю корпорацию. Акционеры также имеют право просматривать и проверять финансовые отчеты корпорации, чтобы определить источник проблем компании, а также право на часть активов компании пропорционально их доле в акциях.

Права акционеров при банкротстве

Акционеры в большинстве своем бессильны, когда компания решает подать заявление о защите от банкротства. Кодекс США о банкротстве предоставляет акционерам очень ограниченные права, включая право выступать и участвовать в слушании дела в суде по делам о банкротстве, а также право голосовать по плану ликвидации активов. Акционеры обычно должны полагаться на действия нынешнего руководства и директоров корпорации, а также любых вновь назначенных антикризисных менеджеров, чтобы следить за их интересами.

Права акционеров на судебные иски

Как частичные владельцы компании, акционеры имеют право предъявить иск корпорации после того, как она ликвидирует ее активы. Компании, которые объявили о банкротстве и были вынуждены ликвидировать активы — такие как Enron, WorldCom и Lehman Brothers — все стали объектами судебных исков со стороны акционеров. Главный недостаток исков акционеров заключается в том, что на их проработку через правовую систему обычно уходят годы. Акционеры также редко выигрывают такие дела, что делает судебные иски менее желательным средством получения своей доли в корпоративных активах.

Права акционеров на ликвидируемые активы

Когда корпорация ликвидирует свои активы, кредиторы компании первыми получают средства от ликвидации. Следующими получателями выплаты будут держатели облигаций и владельцы других корпоративных долговых ценных бумаг. Только после выплаты этих долгов акционеры могут предъявить претензии к ликвидируемым активам. Держатели привилегированных акций получают выплаты раньше держателей обыкновенных акций. Владельцы обыкновенных акций не имеют особых прав на ликвидацию и получат свои выплаты только в том случае, если останутся какие-либо средства.

Ссылки

Биография писателя

Джеральд Хэнкс, живущий в Хьюстоне, работает писателем с 2008 года. Он внес вклад в несколько национальных публикаций, представляющих особый интерес. Прежде чем начать писательскую карьеру, Джеральд в течение 12 лет был веб-программистом и разработчиком баз данных.

Как корпоративное банкротство влияет на акционеров — видео и стенограмма урока

Что такое акционер?

Акционер — это физическое или юридическое лицо, владеющее долей участия в компании посредством покупки акций компании.Корпорация, которая продает акции своих акций на бирже, такой как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), является публично торгуемой компанией , потому что любой может купить акции компании на бирже. Корпорация, акции которой не торгуются на бирже, считается частной компанией. В частной корпорации доли владения недоступны для широкой публики и обычно принадлежат небольшой группе.

В этом уроке мы сосредоточимся на публичных компаниях.Когда вы покупаете акции компании, вы становитесь владельцем этой компании. Большинству акционеров принадлежит очень небольшой процент от общего количества доступных акций, но независимо от того, насколько мала ваша доля, вы все равно будете считаться владельцем. До подачи заявления о банкротстве у Delta было 112 миллионов выпущенных акций, а это означало, что у компании было много-много разных акционеров, и каждый владел крошечной долей Delta.

Глава 11 Банкротство

Глава 11 Банкротство происходит, когда компания подает в соответствии с Главой 11 Кодекса о банкротстве.Этот тип регистрации обычно называют реорганизацией, потому что компания остается в бизнесе, а руководство продолжает управлять компанией, пока компания пытается реструктурировать свой долг. В соответствии с главой 11 для рассмотрения дела назначается комитет, представляющий интересы кредиторов и акционеров. Несмотря на то, что руководство сохраняет контроль над повседневными операциями, суд по делам о банкротстве контролирует любые важные решения во время реорганизации. Компания может работать со своими кредиторами над реструктуризацией своего долга и в конечном итоге может успешно выйти из главы 11.Это долгий процесс, и на восстановление компании может уйти много времени.

Большинство компаний, подавших заявки в Главу 11, не могут восстановить. Примеры компаний, которые выздоровели после подачи Главы 11, включают:

• US Airways
• Эдди Бауэр
• Дженерал Моторс

Когда компания подает заявку на участие в главе 11, кредиторам всегда уделяется первоочередное внимание. Акционеры являются собственниками, а не кредиторами, поэтому им отдается меньший приоритет.Как только Глава 11 будет подана, акционеры перестанут получать дивиденды, и их стоимость акций может продолжать падать. Помимо этого, существуют разные возможности в зависимости от того, что решают комитет, доверительный управляющий и суд по делам о банкротстве в плане реорганизации, но ни один из них не является благоприятным для акционеров.

Во многих случаях кредиторы и держатели облигаций становятся владельцами компании в качестве компенсации за свой долг. План реорганизации может отменить существующие обыкновенные акции (доли владения) и заменить их акциями реорганизуемого общества.Стоимость новых акций может быть ниже, или владельцы могут получить меньше акций, чем они владели ранее.

Если акционеры сохраняют свои существующие акции, кредиторам часто выдаются новые акции, в результате чего акции сильно размываются. Разведение происходит, когда количество находящихся в обращении акций увеличивается и каждая существующая акция становится меньше доли владения. Например, если в обращении находится 10 акций, одна акция будет составлять 10%. Но если количество акций в обращении увеличится до 100, то теперь одна акция будет составлять только 1%.Для акционера разводнение — это еще один способ обесценивания их акций. В плане реорганизации компании прописаны все права акционеров. Он также проинформирует акционеров о том, чего ожидать в процессе и что они могут ожидать получить, если что-либо.

Итак, что это значило для акционеров Delta Airline? После того, как компания подала заявку на участие в главе 11, они продолжали работать, но работали с судом по делам о банкротстве над планированием своей реорганизации. Акции компании продолжили торговаться после банкротства, но по очень низким ценам (цена упала до $ 0.13 / акция). В рамках плана реорганизации «Дельте» пришлось аннулировать свои существующие акции без выплаты существующим акционерам и перевыпустить новые акции держателям долговых обязательств. Поскольку долг был настолько большим, акционеры старых акций не получали ни новых акций, ни компенсации за старые акции.

Глава 7 Банкротство

A Глава 7 Банкротство Заявление происходит, когда компания больше не может работать и прекращает свою деятельность. Когда компания подает заявку в соответствии с главой 7, суд назначает доверительного управляющего для ликвидации (продажи) всех активов компании.Доверительный управляющий возьмет все средства, собранные при ликвидации, а затем распределит деньги кредиторам компании. Как и в случае с подачей заявок по главе 11, кредиторы имеют первостепенное значение при подаче заявок по главе 7, а акционеры — последними. Средства распределяются сначала кредиторам, затем держателям облигаций и, наконец, акционерам. В большинстве случаев ликвидация даже не покрывает задолженность перед кредиторами, поэтому маловероятно, что акционеры что-либо получат.

Краткое содержание урока

Независимо от того, какую декларацию использует компания для банкротства, это всегда плохо для акционеров.Акционер — это физическое или юридическое лицо, владеющее долей в компании посредством покупки акций компании. С Глава 11 банкротство маловероятно, что компания сможет успешно выйти из банкротства, и даже если они это сделают, это обычно длительный процесс. Акционеры могут никогда не увидеть, как их акции вернутся к своей первоначальной цене покупки, и, вероятно, понесут убытки от инвестиций. С Глава 7 банкротство , ликвидация не привлекает достаточно средств для погашения долга компании в большинстве случаев, оставляя акционеров ни с чем.К сожалению, любой вид банкротства означает убытки для акционеров.

«Золотая акция»: не все, что блестит, золото — Insights

Недавнее долгожданное решение суда по делам о банкротстве штата Делавэр вновь осветило концепцию «золотой акции». Хотя апелляция на это постановление кажется вероятной, последнее постановление судьи по делам о банкротстве штата Делавэр Мэри Ф. Уолрат предполагает, что, поскольку вспышка COVID-19 продолжает мешать бизнесу и вызывать потрясения в экономике, суды могут рассматривать конкретные обстоятельства каждого дела и взвесить интересы всех заинтересованных сторон корпорации при принятии решения о применении «блокиратора банкротства».

Что такое «Золотая акция»?

«Золотая акция» относится к доле в капитале компании, которая предоставляет владельцу ряд прав согласия. Ключевым правом является право заблокировать компанию от подачи заявления о банкротстве. Частные кредитные организации могут полагаться на структуру «золотой акции» при инвестировании в привилегированные акции или в связи с реструктуризацией ссуды.

Клетчатая история возможности принудительного исполнения «золотой акции» в Делавэре

Первым делом в Делавэре, касающимся возможности принудительного исполнения «золотой акции», было дело In re Intervention Energy Holdings, LLC , 553 B.Р. 258 (Bankr. D. Del. 2016). В этом случае в качестве условия отказа от всех существующих событий дефолта компании обеспеченный кредитор потребовал от заемщика внести поправки в свой корпоративный устав, включив в него положение о «золотой акции», которое требовало единогласного согласия держателей обыкновенных акций компании на подачу заявки. о банкротстве. Компания также должна была выпустить одну обычную единицу для обеспеченного кредитора. В ответ на последующую регистрацию компании в соответствии с главой 11 обеспеченный кредитор подал ходатайство об отклонении, настаивая на приведении в исполнение ключевой защиты, на которую он заключил договор.Поскольку компания не получила единодушного согласия держателей паев, обеспеченный кредитор утверждал, что заявление о банкротстве было несанкционированным. Установив, что обеспеченный кредитор был только номинальным держателем пая и в первую очередь кредитором, который, в отличие от директора, не несет никаких фидуциарных обязательств перед компанией, суд постановил, что разрешение сторонам заключать договор в отношении конституционного права добиваться судебной защиты от банкротства будет означать вопреки федеральной государственной политике, и, следовательно, «золотая акция» не имела исковой силы.

Апелляционный суд Пятого округа, однако, интерпретируя закон Делавэра, пришел к другому выводу, когда «золотая акция» принадлежала держателю привилегированных акций. В деле In re Franchise Services of North America, Inc. , 891 F.3d 198 (5-й округ 2018 г.) привилегированный акционер согласился инвестировать 15 миллионов долларов в компанию при условии, что компания была реинкорпорирована в Делавэре, и внесла поправки в свою компанию. корпоративный устав, чтобы включить положение о «золотой акции». Когда компания подала петицию в соответствии с главой 11, привилегированный акционер попытался закрыть дело, утверждая, что петиция не может быть одобрена без голосования акционеров.В ответ компания заявила, что аргумент акционера является предлогом для ее истинной мотивации — получить неоправданные рычаги для погашения своего требования в размере 3 миллионов долларов в отношении неоплаченных гонораров за консультационные услуги. Отклонив дело о банкротстве, Апелляционный суд Пятого округа согласился с держателем привилегированных акций и подтвердил право добросовестного держателя привилегированных акций использовать свою «золотую акцию».

Недавно эффективность «золотой акции» была снова проверена в заявлении о банкротстве, поданном Pace Industries ( In re: Pace Industries, LLC , Case No.20-10927-MFW (Bankr. D. Del.)). В связи с инвестициями в привилегированный капитал на сумму 37,15 млн долларов США, владелец привилегированного акционера получил различные права и средства защиты, в том числе внесение поправок в корпоративный устав компании с включением положения о «золотой акции». После пандемии COVID-19 компания Pace Industries оказалась в тяжелом финансовом положении, будучи не в состоянии выплатить долги в сотни миллионов долларов, закрыла многие свои производственные предприятия и уволила большинство своих сотрудников.Тем не менее, компания успешно провела переговоры о реструктуризации и подала петицию по Главе 11 о проведении реструктуризации, которая была поддержана обеспеченными кредиторами компании и предложила выплатить необеспеченным кредиторам полную выплату. Держатель привилегированных акций не согласился с ходатайством и ходатайствовал о прекращении дела.

Отвергая ходатайство о прекращении дела, судья Уолрат уделял особое внимание суровой реальности, с которой столкнулась компания Pace Industries. Суд убедил тот факт, что вспышка COVID-19 вынудила компанию закрыть большую часть своих операций и что предлагаемое финансирование за счет владения должником было единственным источником ликвидности компании в разгар глобальной пандемии.Кроме того, судья Уолрат заметил, что держатели привилегированных акций не предлагали никаких жизнеспособных альтернатив. В результате суд пришел к выводу, что разрешение подачи заявления о банкротстве, вероятно, принесет пользу наибольшему количеству заинтересованных сторон, в то время как прекращение дела о банкротстве нарушит федеральную государственную политику, лишив должника конституционного права на судебную защиту. Отказавшись следовать толкованию закона штата Делавэр Пятым округом, судья Уолрат зашел так далеко, что пришел к выводу, что право на блокировку может создать фидуциарную обязанность со стороны миноритарного акционера.

Ключевой вынос

В отличие от Franchise Services , решение суда о банкротстве в деле Pace Industries перекликается с мнением, выраженным в Intervention Energy , и как минимум ставит под сомнение возможность принудительного исполнения «золотой акции». Как отметил судья Уолрат, «миноритарный акционер [не имеет] большего права заблокировать банкротство …, чем кредитор». Хотя комментарий судьи Уолрата о том, что «золотая акция» может создать фидуциарную обязанность, может быть слишком далеко, этот случай является напоминанием о том, что в эти чрезвычайные времена суды по делам о банкротстве скептически отнесутся к принудительному исполнению так называемых блокаторов банкротства.

Private Credit Group и Private Credit Restructuring Group в Proskauer внимательно следят за влиянием COVID-19 на судебные решения, которые могут повлиять на частных кредиторов.

* * *

Междисциплинарная межведомственная группа реагирования на коронавирус

Proskauer сосредоточена на поддержке и решении проблем клиентов. Мы продолжим анализировать Закон CARES, соответствующие нормативные акты и любые последующие законодательные акты, чтобы предоставлять нашим клиентам рекомендации в режиме реального времени.Посетите наш Центр ресурсов по коронавирусу, чтобы получить рекомендации по мерам управления рисками, практическим шагам, которые могут предпринять предприятия, и ресурсам, которые помогут управлять текущими операциями.

Суд по делам о банкротстве штата Делавэр постановил, что акционер «блокирует право» на предотвращение банкротства корпорации в соответствии с федеральной государственной политикой

В первом решении суда штата Делавэр по рассмотрению этого вопроса судья по делам о банкротстве штата Делавэр отклонил ходатайство акционера о прекращении дела о банкротстве согласно главе 11 на основании договорного права акционера на блокировку.Хотя решение было сосредоточено на конкретных фактах и ​​обстоятельствах дела, оно служит индикатором того, что государственная политика в отношении банкротства может иметь приоритет перед согласованными мерами защиты акционеров в руководящих документах компании.

12 апреля 2020 года KPI Holdings, LLC и 10 ее дочерних компаний в США, в том числе Pace Industries, LLC (совместно именуемые Должники), подали заявление о защите от банкротства в соответствии с главой 11 в Суд по делам о банкротстве США для округа Делавэр. ¹ Должники вошли в Главу 11 с заранее подготовленным планом, который предусматривал реструктуризацию долга компании и новую ссуду на 50 миллионов долларов, которая будет доступна для Должников после их выхода из банкротства. План предусматривал, что держатели облигаций получат 100 процентов капитала реорганизованных должников и произведут выплаты обычным необеспеченным кредиторам в полном объеме.

Движение об отклонении

Macquarie Septa (U.S.) I LLC (Macquarie), мажоритарный держатель привилегированных акций дебитора серии A KPI Intermediate Holdings, Inc. (KPI Intermediate), перешла к прекращению рассмотрения дел, возбужденных по главе 11 в отношении KPI Intermediate и ее дочерних компаний (которые включают большинство акций компании KPI Intermediate Holdings, Inc. Должники), утверждая, что директора KPI Intermediate были «не уполномочены» подавать добровольные петиции по главе 11 и возбуждать дела о банкротстве.

Предложение

Macquarie было основано на защитной оговорке, содержащейся в сертификате регистрации KPI Intermediate, которая давала Macquarie «блокирующее право», вид права согласия акционеров, которое не позволяло компании «направлять, принимать или утверждать любой план ликвидации, роспуска или ликвидация «или» любое добровольное банкротство или аналогичная заявка «компании или любой из ее дочерних компаний без согласия держателей большинства привилегированных акций серии А.В январе 2018 года Macquarie приобрела 400 акций или 37 150 000 долларов США привилегированных акций KPI Intermediate серии A и частично обусловила свои инвестиции соглашением компании внести поправки в свое свидетельство о регистрации, включив в него блокирующее право контролировать, может ли компания подавать о банкротстве.

Маккуори сформулировал проблему в суде по делам о банкротстве как простой вопрос: имеет ли право Маккуори свободно заключать договор в соответствии с законодательством штата Делавэр — в данном случае путем получения права вето через корпоративный устав KPI Intermediate в обмен на инвестиции в акционерный капитал компании — заменить федеральную политику предоставления должникам доступа к федеральной защите от банкротства?

Ответ должников на ходатайство об увольнении

В ответ на ходатайство Macquarie об отклонении, Должники признали, что KPI Intermediate действительно внесла поправки в свое свидетельство о регистрации, включив в него положение о защитном блокирующем праве в пользу Привилегированных акций серии A, чтобы побудить Macquarie приобрести ее привилегированные акции.

Признавая наличие права на согласие акционеров, Должники утверждали, что такое право может быть проигнорировано судом в случаях, когда реализация права будет противоречить целям федеральной политики: 1) предоставление необходимой защиты от банкротства проблемным должникам и / или 2) предотвращение несправедливости.

Должники перечислили ряд факторов, в том числе крайне низкую ликвидность компании, структуру ее капитала с избыточным заемным капиталом, принудительное закрытие пяти из семи предприятий по литью под давлением в стране и увольнение примерно 70 процентов ее сотрудников. пригодности Должников к защите от банкротства.Должники также объяснили, что в соответствии с их заранее подготовленным планом держатели облигаций получат 100 процентов капитала в виде новых облигаций, выпущенных реорганизованными должниками, и, что наиболее важно, что всем обычным необеспеченным кредиторам будут выплачены выплаты в полном объеме — необычно положительный результат в случае банкротства. кейс. Таким образом, как утверждали Должники, ходатайство Маккуори об увольнении противоречило интересам банкротного сословия Должников, и право согласия использовалось с единственной целью — получить рычаги воздействия для пересмотра заранее подготовленного плана в интересах самого Маккуори. интерес.Наконец, к Должникам присоединились их обеспеченные держатели облигаций, которые заявили, что даже если суд по делам о банкротстве подтвердит право Маккуори на блокировку, держатели облигаций немедленно начнут принудительные ходатайства и быстро заставят должников снова стать банкротами. Этот процесс, как утверждали Должники, явно потребует дополнительных затрат времени и средств, что нанесет излишний вред должникам и их кредиторам, но не принесет никакой выгоды Macquarie.

Вопрос первого впечатления

U.S. Судья суда по делам о банкротстве Мэри Ф. Уолрат, 22-летний ветеран коллегии по делам о банкротстве Окружного суда Делавэра, признала, что в отсутствие прецедентного права ее решение будет прецедентным. Вынося судебное решение, судья Уолрат отметил, что текущие экономические и деловые ограничения, с которыми сталкиваются Должники, явно квалифицируют их для банкротства при нормальных обстоятельствах.

Признавая наличие права на блокировку, содержащегося в свидетельстве о регистрации KPI Intermediate, судья Уолрат согласился с должниками в том, что отказ им в доступе к суду по делам о банкротстве нарушит устоявшуюся федеральную государственную политику предоставления должникам уникальных средств защиты, обеспечиваемых банкротством. Код.Столкнувшись с разрешением очевидного противоречия между федеральной государственной политикой и вытекающими из закона штата договорными правами Маккуори, суд рассмотрел целесообразность или отсутствие таковой прекращения дел о банкротстве Должников, в которых, казалось, не существовало жизнеспособных альтернатив банкротству.

Судья Уолрат установил, что вытекающее из контракта право на блокировку привилегированных акционеров серии A не будет служить интересам какой-либо стороны в делах о банкротстве, кроме Macquarie, и, учитывая обстоятельства, должно быть подчинено государственной политике федерального правительства.Вынося решение, судья Уолрат объяснил, что «[если] физическое или юридическое лицо, блокирующее доступ к судам по делам о банкротстве, является кредитором или акционером, федеральная государственная политика требует того, что отвечает интересам всех».

Соответственно, на слушании по делу об увольнении 5 мая 2020 года Должники утверждали, что право на блокировку, такое как право, принадлежащее Macquarie, создаст вывод контроля над компанией и, таким образом, повлечет за собой фидуциарную обязанность для акционеров, осуществляющих такие право.Адвокат Маккуори утверждал, что сам факт того, что директора компании подали заявление о банкротстве против завещания Маккуори, свидетельствует о том, что он не осуществлял «контроль» над компанией. В защиту своей позиции Macquarie представила In re Franchise Services of North America , дело, в котором Пятый округ постановил, что фактический контроль корпоративного поведения необходим для создания фидуциарной обязанности акционеров и блокирующее право само по себе не является фактическим контролем.

На вынос

Несмотря на то, что это, безусловно, примечательно, последствия решения суда по делам о банкротстве возвышения федеральной государственной политики над правами сторон на свободное заключение договоров остаются неоднозначными.

В своем решении судья Уолрат указала на несколько факторов, совокупность которых в некоторой степени уникальна для дел Pace Industries Глава 11 и, вероятно, повлияла на решение суда об отказе от права блокировки.В частности, замечания судьи Уолрата относительно отчаянного финансового положения должников и отсутствия жизнеспособных альтернатив банкротству указывают на то, что суд может прийти к другому выводу при аналогичных обстоятельствах, когда должник сохраняет вероятные варианты реструктуризации за пределами банкротства. В том же ключе постановление одновременно отстаивало содержание, а не форму, признавая бессмысленность прекращения рассмотрения дел по главе 11 в ожидании неизбежной принудительной подачи документов, которую будут добиваться кредиторы Должников, и такая ситуация только нанесет дополнительный вред должникам. и обесценить стоимость имений.

Наконец, Macquarie не смогла адекватно опровергнуть утверждения о том, что она не принесет количественной выгоды даже в том случае, если суд удовлетворил ее ходатайство об отклонении дел по главе 11. Заявления Должников изображали предложение Маккуори отклонить предложение как отчаянную попытку извлечь некоторую выгоду для себя за счет тщательно согласованного плана, который принес пользу большинству других заинтересованных сторон. Вероятно, что будущие акционеры, обладающие правом блокирования и стремящиеся признать недействительной несанкционированную заявку о банкротстве, смогут отличить решение Pace Industries в ситуации, когда либо не существует заранее подготовленного плана, либо нет доказательств того, что такой план обеспечит полное возмещение кредиторам. .

Хотя решение Pace Industries должно дать акционерам и потенциальным инвесторам некоторый уровень паузы при оценке ценности права вето в связи с банкротством, объем решения коллегии судьи Уолрата еще предстоит увидеть и в конечном итоге может быть довольно узким. Инвесторы, пытающиеся справиться с последствиями этого решения, должны обратиться за консультацией к юрисконсультам, специализирующимся на корпоративном банкротстве, и продолжать следить за соответствующими изменениями в последующей судебной практике.

За дополнительной информацией обращайтесь к юристам по корпоративной реструктуризации Бену Хоху, Марше Сукач или Майклу Гринблатту из Wilson Sonsini Goodrich & Rosati.

---

[1] In re Pace Industries et al. , 1: 20-bk-10927, в суде США по делам о банкротстве округа Делавэр.

Что означает банкротство PG&E для инвесторов?

Q: Когда моя мать умерла, я унаследовал несколько сотен акций Pacific Gas & Electric, которые она унаследовала от своего отца.Означает ли банкротство PG&E мои акции бесполезными?

A: Хотя я не могу дать точного ответа на вопрос об индивидуальных инвестициях в этой колонке, банкротство PG&E дает нам прекрасную возможность поговорить о корпоративном банкротстве и его значении для инвесторов. Помните, что ничто в этой колонке не предназначено для личного финансового или юридического консультирования.

Существует два основных типа корпоративного банкротства: Глава 7 и Глава 11. В соответствии с Главой 7 компания закрывается, а активы продаются для удовлетворения требований кредиторов компании.Банкротство в соответствии с главой 11 позволяет компании оставаться в бизнесе, пока она работает над реорганизацией своих обязательств перед кредиторами. PG&E объявила о банкротстве по главе 11.

С финансовой точки зрения, каждый бизнес состоит из активов, пассивов и капитала. В случае PG&E эти активы включают в себя такие вещи, как здания, электростанции, линии электропередач и грузовики. Обязательства включают банковские ссуды, кредиты поставщиков и облигации, продаваемые населению. Собственный капитал — это то, что остается после вычитания обязательств из активов.Как акционер, вы имеете долю в PG&E.

Когда компания подает заявку на участие в Главе 11, для наблюдения за разработкой плана реорганизации назначается Доверительный управляющий. Кредиторы компании формируют комитет, чтобы убедиться, что их интересы должным образом отражены в плане реорганизации. Акционеры также формируют комитет для ведения переговоров от их имени. Когда план окончательно согласован кредиторами и акционерами, федеральный суд по делам о банкротстве рассматривает план, чтобы убедиться, что он справедлив для всех сторон.Как только это подтверждается судом, план реализуется. Если все пойдет хорошо, компания в конечном итоге выйдет из банкротства более сильной, чем это было в начале процесса.

Когда дело доходит до урегулирования дела о банкротстве, кредиторы идут впереди акционеров. Это означает, что держатели акций обычно терпят большой удар в результате банкротства и часто разоряются. Однако банкротство PG&E отличается от большинства.

На данный момент мы не знаем полного объема обязательств PG&E.Большая часть опасений по поводу их ситуации основана на предположениях об их возможной роли в лесных пожарах в Калифорнии. Если суждения окажутся лучше, чем ожидалось, у компании может остаться значительная акционерная стоимость. Фактически, некоторые инвесторы критикуют правление PG&E за то, что оно слишком поспешно подало заявление о банкротстве. Возможно, именно поэтому цена акций PG&E подскочила более чем на 16% в день объявления о банкротстве.

В заключение я должен повторить несколько важных инвестиционных принципов, отмеченных в деле PG&E.Во-первых, вы упомянули, что акции PG&E принадлежат вашей семье на протяжении трех поколений. К сожалению, это не редкость. Но акции — ужасные семейные реликвии. Меняются компании и меняется их операционная среда. То, что могло быть отличным товаром во времена вашего дедушки, сегодня может оказаться не таким прекрасным. Если вы хотите семейную реликвию, купите красивое украшение. Если вы собираетесь инвестировать, держите свои вложения в актуальном состоянии. Старайтесь не смешивать эти два занятия.

Во-вторых, сохраняйте диверсификацию своего портфеля.Диверсификация — это то, как мы защищаем себя от собственного невежества. Мы с вами не можем знать, что на самом деле происходит внутри PG&E или любой другой компании, если мы не занимаем должное положение внутри компании. Нам также трудно понять, что нас ждет в будущем. Мы можем защитить себя от этих неизвестных, убедившись, что наша подверженность любой отдельной акции никогда не превышает 4% нашего портфеля. Возможные исключения из этого правила могут быть сделаны для тех, кто получает большие ограниченные гранты на акции.

Стивен К.Меррелл MBA, CFP®, AIF® является партнером Monterey Private Wealth, Inc., независимой фирмы по управлению активами в Монтерее. Он приветствует вопросы, которые могут у вас возникнуть относительно инвестиций, налогов, выхода на пенсию или имущественного планирования. Присылайте свои вопросы по адресу: Steve Merrell, 2340 Garden Road Suite 202, Monterey, CA 93940 или отправляйте их по электронной почте [email protected].

Десять способов создания акционерной стоимости

Вкратце об идее

Многие фирмы жертвуют устойчивым ростом в пользу краткосрочной финансовой выгоды.Например, колоссальные 80% руководителей намеренно ограничивают критически важные расходы на НИОКР только для того, чтобы соответствовать показателям квартальной прибыли. Результат? Они упускают возможность создать непреходящую ценность для своих компаний и акционеров.

Как добиться будущего роста, необходимого вашей фирме для успеха? Раппапорт выделяет 10 эффективных практик. Первый из них: не увлекайтесь краткосрочной игрой ожиданий прибыли — это только соблазняет вас отказаться от инвестиций, создающих ценность, чтобы сообщить о радужных доходах сейчас.Еще одна практика: убедитесь, что руководители несут те же риски владения, что и акционеры, — потребовав от них владения акциями фирмы. Например, на eBay руководители должны владеть акциями компании, эквивалентными трехкратному их годовому базовому окладу. Обоснование eBay? Когда руководители имеют значительный вклад в игру, они склонны принимать решения с учетом долгосрочной ценности.

Идея на практике

Раппапорт рекомендует следующие дополнительные методы для обеспечения долгосрочного роста вашей компании:

• Принимайте стратегические решения, которые максимизируют ожидаемую будущую стоимость — даже за счет более низкой краткосрочной прибыли. Сравнивая стратегические варианты, спросите: потенциал каких операционных единиц для создания долгосрочного роста требует дополнительных капитальных вложений? Какие из них имеют ограниченный потенциал и, следовательно, должны быть реструктурированы или проданы? Какое сочетание инвестиций в операционные подразделения должно принести наибольшую прибыль в долгосрочной перспективе?

• Переносите активы только в том случае, если они максимизируют долгосрочную стоимость вашей фирмы. Сосредоточьтесь на деятельности, которая больше всего способствует долгосрочной ценности, например на исследованиях и стратегическом найме.Передайте на аутсорсинг менее ценные виды деятельности, например производство. Рассмотрим хорошо известную бизнес-модель Dell Computer по сборке ПК на заказ. Dell вкладывает значительные средства в маркетинг и продажи телефонов, сводя к минимуму свои вложения в сбытовые, производственные и складские помещения.

• Возвратите излишки денежных средств акционерам, когда нет возможности создания стоимости для инвестирования. Распределить акционерам избыточные денежные резервы в форме дивидендов и обратного выкупа акций.Вы дадите акционерам шанс получить более высокую прибыль в других компаниях — и не дадите руководству использовать наличные деньги для ошибочных инвестиций, разрушающих стоимость.

• Поощряйте руководителей высшего звена за превосходную долгосрочную прибыль. Стандартные опционы на акции снижают долгосрочную мотивацию, так как многие руководители рано выводят деньги. Вместо этого используйте. Эти опционы вознаграждают руководителей только в том случае, если акции превосходят фондовые индексы компаний-аналогов, а не просто потому, что рынок в целом растет.

• Поощряйте руководителей операционных подразделений за их превосходную многолетнюю ценность. Вместо того, чтобы связывать бонусы с бюджетами (практика, которая побуждает менеджеров к заниженным возможностям производительности), разработайте показатели, отражающие акционерную стоимость, создаваемую операционным подразделением. И продлить период оценки эффективности как минимум до трехлетнего цикла.

• Вознаграждайте менеджеров среднего звена и рядовых сотрудников за превосходную работу по ключевым факторам ценности, на которые они влияют напрямую. Сосредоточьтесь на трех-пяти основных ценностных показателях, таких как время вывода на рынок новых продуктов, текучесть кадров, удержание клиентов и своевременное открытие новых магазинов.

• Предоставить инвесторам ценную информацию. Противодействуйте одержимости краткосрочными доходами и неуверенности инвесторов, улучшив форму и содержание финансовых отчетов. Подготовьте отчет о корпоративной эффективности, который позволит аналитикам и акционерам легко понять ключевые показатели эффективности, которые определяют долгосрочную стоимость вашей компании.

Стало модным обвинять погоню за акционерной стоимостью в бедах, с которыми сталкивается корпоративная Америка: менеджеры и инвесторы одержимы результатами следующего квартала, неспособностью инвестировать в долгосрочный рост и даже скандалами в области бухгалтерского учета, которые попали в заголовки газет. Когда руководители разрушают ценность, которую они должны создавать, они почти всегда заявляют, что давление фондового рынка заставило их это сделать.

Реальность такова, что принцип акционерной стоимости не подвел менеджмент; скорее, это руководство изменило принципу.Например, в 1990-х годах многие компании ввели опционы на акции в качестве основного компонента вознаграждения руководителей. Идея заключалась в том, чтобы согласовать интересы менеджмента с интересами акционеров. Но щедрое распределение вариантов в значительной степени не мотивировало поведение, ориентированное на ценность, потому что их дизайн почти гарантировал, что они дадут противоположный результат. Во-первых, относительно короткие периоды перехода прав в сочетании с убеждением в том, что краткосрочная прибыль способствует росту цен на акции, побуждали руководителей управлять прибылью, раньше реализовывать свои опционы и своевременно обналичивать деньги.Распространенная практика ускорения срока перехода прав для генерального директора при выходе на пенсию добавила еще один стимул сосредоточиться на краткосрочных результатах.

Конечно, эти недостатки были скрыты в течение большей части того десятилетия, и корпоративное управление отошло на второй план, поскольку инвесторы наблюдали, как цены на акции растут двузначными числами. Однако в новом тысячелетии климат резко изменился, поскольку бухгалтерские скандалы и резкий спад фондового рынка вызвали серию корпоративных крах.Последовавшая эрозия общественного доверия вызвала быструю реакцию регулирующих органов — в первую очередь, принятие в 2002 году Закона Сарбейнса-Оксли (SOX), который требует от компаний введения тщательно продуманных механизмов внутреннего контроля и возлагает на руководителей корпораций прямую ответственность за точность финансовой отчетности. Тем не менее, несмотря на SOX и другие меры, упор на краткосрочные результаты сохраняется.

В свою защиту некоторые руководители утверждают, что у них нет другого выбора, кроме как принять краткосрочную ориентацию, учитывая, что средний период владения акциями в профессионально управляемых фондах снизился с примерно семи лет в 1960-х годах до менее одного года сегодня.Зачем учитывать интересы долгосрочных акционеров, когда их нет? Это рассуждение глубоко ошибочно. Важны не периоды участия инвестора, а, скорее, горизонт оценки рынка — количество лет ожидаемых денежных потоков, необходимых для оправдания цены акций. Хотя инвесторы могут чрезмерно сосредоточиться на краткосрочных целях и удерживать акции в течение относительно короткого времени, цены на акции отражают долгосрочную перспективу рынка. Исследования показывают, что для оправдания стоимости акций большинства компаний требуется более десяти лет денежных потоков, создающих стоимость.Следовательно, ответственность руководства заключается в обеспечении этих потоков, то есть в стремлении к долгосрочному увеличению стоимости независимо от состава акционеров с высокой и низкой текучестью. И никто не может разумно утверждать, что отсутствие долгосрочных акционеров дает руководству лицензию на максимальные краткосрочные результаты и рискует поставить под угрозу будущее компании. Конкурентная среда, а не список акционеров, должны определять бизнес-стратегии.

Конкурентная среда, а не список акционеров, должны определять бизнес-стратегии.

Что должны делать компании, если они хотят серьезно относиться к созданию стоимости? В этой статье я опираюсь на свое исследование и несколько десятилетий консалтингового опыта, чтобы изложить десять основных принципов управления для создания стоимости, которые в совокупности помогут любой компании с надежной, хорошо реализованной бизнес-моделью лучше реализовать свой потенциал для создания акционерной стоимости. Хотя эти принципы не удивят читателей, применение некоторых из них требует практики, которая глубоко противоречит преобладающим нормам.Я должен отметить, что ни одна компания, за исключением, возможно, Berkshire Hathaway, даже близко не приблизилась к реализации всех этих принципов. Это жаль инвесторов, потому что, как выяснили коллеги-акционеры генерального директора Уоррена Баффета, владение акциями компании 10 уровня, которая применяет все десять принципов, может принести много пользы. (Чтобы узнать больше о применении десяти принципов Berkshire Hathaway, пожалуйста, прочтите анализ моего коллеги Майкла Мобуссена во врезке «Приближение к уровню 10: История Berkshire Hathaway.”)

Принцип 1

Не управляет доходами и не дает рекомендаций по доходам.

Компании, не соблюдающие этот первый принцип акционерной стоимости, почти наверняка не смогут следовать остальным. К сожалению, это исключает большинство корпораций, потому что практически все публичные компании играют в игру ожиданий прибыли. Исследование, проведенное Национальным институтом по связям с инвесторами в 2006 году, показало, что 66% из 654 опрошенных компаний регулярно предоставляют аналитикам Уолл-стрит рекомендации по прибыли.Опрос 401 финансового руководителя, проведенный в 2005 году сотрудниками Университета Дьюка Джоном Грэмом и Кэмпбеллом Р. Харви и Шиварамом Раджгопалом из Вашингтонского университета, показал, что компании управляют прибылью не только с помощью бухгалтерских уловок: поразительные 80% респондентов заявили, что они уменьшат создание стоимости. расходы на исследования и разработки, рекламу, техническое обслуживание и найм для достижения ориентировочных показателей прибыли. Более половины руководителей отложат новый проект, даже если он принесет в жертву ценность.

Что плохого в том, чтобы сосредоточиться на прибылях? Во-первых, чистая прибыль бухгалтера не отражает ни стоимость компании, ни ее изменение за отчетный период. Во-вторых, организации ставят под угрозу стоимость, когда они инвестируют по ставкам ниже стоимости капитала (чрезмерные инвестиции) или отказываются от вложений в возможности создания стоимости (недостаточные инвестиции) в попытке увеличить краткосрочную прибыль. В-третьих, практика отчетности о радужных прибылях посредством разрушающих стоимость операционных решений или за счет увеличения допустимого объема бухгалтерского учета до предела в конечном итоге догоняет компании.Те, которые больше не могут соответствовать ожиданиям инвесторов, в конечном итоге разрушают значительную часть, если не всю, своей рыночной стоимости. Яркими примерами являются WorldCom, Enron и Nortel Networks.

Принцип 2

Принимайте стратегические решения, максимизирующие ожидаемую стоимость, даже за счет снижения краткосрочной прибыли.

Компании, управляющие прибылью, почти неизбежно нарушают этот второй кардинальный принцип. Действительно, большинство компаний оценивают и сравнивают стратегические решения с точки зрения предполагаемого воздействия на заявленную прибыль, тогда как вместо этого они должны сравниваться с ожидаемой дополнительной стоимостью будущих денежных потоков.Ожидаемое значение — это средневзвешенное значение для ряда вероятных сценариев. (Чтобы рассчитать это, умножьте добавленную стоимость для каждого сценария на вероятность того, что этот сценарий будет реализован, а затем суммируйте результаты.) Тщательный стратегический анализ, проводимый операционными подразделениями компании, должен дать обоснованные ответы на три вопроса: во-первых, как сделать альтернативу стратегии влияют на стоимость? Во-вторых, какая стратегия, скорее всего, принесет наибольшую пользу? В-третьих, для выбранной стратегии насколько чувствительна ценность наиболее вероятного сценария к потенциальным сдвигам в динамике конкуренции и предположениям о жизненных циклах технологий, нормативной среде и другим значимым переменным?

На корпоративном уровне руководители также должны ответить на три вопроса: Обладает ли какое-либо из операционных подразделений достаточным потенциалом создания стоимости, чтобы гарантировать дополнительный капитал? Какие подразделения имеют ограниченный потенциал и, следовательно, должны быть кандидатами на реструктуризацию или продажу? И какой набор инвестиций в операционные подразделения, вероятно, принесет наибольшую общую ценность?

Принцип 3

Совершайте приобретения, которые увеличивают ожидаемую стоимость, даже за счет снижения краткосрочной прибыли.

Компании обычно создают большую часть своей стоимости за счет повседневной деятельности, но крупное приобретение может создать или уничтожить стоимость быстрее, чем любая другая корпоративная деятельность. Обладая рекордным уровнем денежных средств и относительно низким уровнем долга, компании все чаще используют слияния и поглощения для улучшения своих конкурентных позиций: в 2005 году объем объявлений о слиянии и поглощении во всем мире превысил 2,7 триллиона долларов.

Компании (даже те, которые следуют Принципу 2 в других отношениях) и их инвестиционные банкиры обычно рассматривают мультипликаторы цена / прибыль для сопоставимых приобретений и непосредственное влияние прибыли на акцию (EPS) для оценки привлекательности сделки.Они рассматривают увеличение прибыли на акцию как хорошую новость, а ее разводнение — как плохую новость. Когда дело доходит до слияний посредством обмена акциями, узкое внимание к акциям на акцию создает дополнительную проблему вдобавок к обычным недостаткам прибыли. Когда коэффициент цена / прибыль компании-покупателя превышает коэффициент компании-продавца, прибыль на акцию увеличивается. Верно и обратное. Если мультипликатор приобретающей компании ниже, чем мультипликатор продающей компании, прибыль на акцию снижается. Ни в том, ни в другом случае прибыль на акцию ничего не говорит нам о долгосрочном потенциале сделки по увеличению стоимости.

Обоснованные решения о сделках M&A основываются на их перспективах создания стоимости, а не на их непосредственном влиянии на прибыль на акцию, и это основа для третьего принципа создания стоимости. Руководству необходимо четко определить, где, когда и как оно может добиться реального повышения производительности, оценивая приведенную стоимость получаемых дополнительных денежных потоков и затем вычитая премию за приобретение.

Ориентированные на ценность менеджеры и советы директоров также тщательно оценивают риск того, что ожидаемая синергия может не материализоваться.Они осознают проблему интеграции после слияния и вероятность того, что конкуренты не будут сидеть сложа руки, пока приобретающая компания пытается добиться синергии за свой счет. Если это финансово осуществимо, приобретающие компании, уверенные в достижении синергии, превышающей премию, будут выплачивать денежные средства, так что их акционерам не придется отказываться от ожидаемой прибыли от слияния в пользу акционеров продающих компаний. Если руководство не уверено, приведет ли сделка к синергетическому эффекту, оно может хеджировать свои ставки, предложив акции.Это снижает потенциальные убытки акционеров приобретающей компании за счет уменьшения их доли владения в компании после слияния.

Принцип 4

Переносите только те активы, которые увеличивают ценность.

Четвертый принцип выводит создание ценности на новый уровень, поскольку он определяет выбор бизнес-модели, которую будут применять компании, ориентированные на ценность. Этот принцип состоит из двух частей.

Во-первых, компании, ориентированные на стоимость, регулярно отслеживают, есть ли покупатели, готовые заплатить компании значительную премию сверх расчетной суммы денежного потока за ее бизнес-единицы, бренды, недвижимость и другие отделяемые активы.Такой анализ, несомненно, является политическим минным полем для предприятий, которые относительно хорошо работают против прогнозов или конкурентов, но явно более ценны в руках других. Однако неспособность использовать такие возможности может серьезно подорвать акционерную стоимость.

Недавний пример — Kmart. ESL Investments, хедж-фонд, управляемый Эдвардом Лэмпертом, получил контроль над Kmart менее чем за 1 миллиард долларов, когда он находился под защитой от банкротства в 2002 году и когда его акции торговались по цене менее 1 доллара.Ламперт смог окупить почти все свои вложения, продав магазины Home Depot и Sears, Roebuck. Кроме того, он закрыл неэффективные магазины, сосредоточился на прибыльности за счет сокращения капитальных затрат и уровня запасов и отказался от традиционных распродаж Kmart. К концу 2003 года акции торговались примерно по 30 долларов; в следующем году они выросли до 100 долларов; и в сделке, объявленной в ноябре 2004 г., они были использованы для приобретения Sears. Бывшие акционеры Kmart справедливо спрашивают, почему предыдущее руководство не смогло аналогичным образом оживить компанию и почему им пришлось ликвидировать свои акции по заниженным ценам.

Во-вторых, компании могут уменьшить используемый капитал и увеличить стоимость двумя способами: сосредоточив внимание на деятельности с высокой добавленной стоимостью (например, исследования, дизайн и маркетинг), где они имеют сравнительное преимущество, и путем передачи на аутсорсинг деятельности с низкой добавленной стоимостью ( например, производство), когда эти действия могут быть надежно выполнены другими с меньшими затратами. На ум приходят такие примеры, как Apple Computer, iPod которой разработан в Купертино, Калифорния, и произведен на Тайване, а также гостиничные компании, такие как Hilton Hospitality и Marriott International, которые управляют отелями, не владея ими.Кроме того, существует хорошо известная бизнес-модель Dell по сборке ПК на заказ напрямую к заказчику, которая сводит к минимуму капитал, необходимый компании для инвестирования в отдел продаж и распределения, а также потребность в хранении товарно-материальных запасов и инвестировании в производственные мощности.

Принцип 5

Возврат денежных средств акционерам при отсутствии надежных возможностей для создания стоимости для инвестирования в бизнес.

Даже компании, принимающие стратегические решения на основе разумных принципов создания стоимости, могут ошибиться, когда дело доходит до решений о распределении денежных средств.Важность соблюдения пятого принципа никогда не была так велика: по состоянию на первый квартал 2006 года промышленные компании, входящие в индекс S&P 500, располагали более чем 643 миллиардами долларов наличными — сумма, которая, вероятно, будет расти по мере того, как компании будут продолжать приносить прибыль. свободные денежные потоки на рекордном уровне.

Компании, заботящиеся о стоимости, с большими суммами избыточных денежных средств и ограниченными инвестиционными возможностями для создания ценности, возвращают деньги акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.Это не только дает акционерам шанс получить более высокую прибыль в других компаниях, но также снижает риск того, что руководство будет использовать излишки денежных средств для осуществления разрушающих стоимость инвестиций — в частности, опрометчивых приобретений по завышенной цене.

Однако то, что компания занимается обратным выкупом акций, не означает, что она соблюдает этот принцип. Многие компании выкупают акции исключительно для увеличения прибыли на акцию, и, как и в случае слияний и поглощений, прирост или разводнение на акцию не имеет ничего общего с тем, имеет ли обратный выкуп экономический смысл.Когда немедленное повышение EPS, а не создание стоимости диктует решения об обратном выкупе акций, продающие акционеры получают прибыль за счет акционеров, не участвующих в торгах, если выкупаются переоцененные акции. Особенно широко распространены программы обратного выкупа, которые компенсируют уменьшение прибыли на акцию от опционных программ для сотрудников. В подобных ситуациях количество акций, приобретаемых компанией, и цены, которые она платит, определяются не оценкой, а исполнением опционов сотрудников.

Компании, заботящиеся о стоимости, выкупают акции только тогда, когда акции компании торгуются ниже наилучшей оценки руководства, и от инвестирования в бизнес не может быть более выгодной прибыли.Компании, которые следуют этому руководству, служат интересам акционеров, не участвующих в торгах, которые, если оценка менеджмента верна, получают прибыль за счет акционеров, участвующих в торгах.

Когда акции компании дороги и нет долгосрочной выгоды от инвестирования в бизнес, выплата дивидендов, вероятно, является лучшим вариантом.

Принцип 6

Поощряйте генеральных директоров и других руководителей высшего звена за превосходную долгосрочную прибыль.

Компаниям нужны эффективные стимулы для оплаты труда на всех уровнях, чтобы максимально увеличить потенциал получения высокой прибыли.Принципы 6, 7 и 8 устанавливают соответствующие руководящие принципы для вознаграждения высшего, среднего и низшего руководителей. Начну с руководителей высшего звена. Как я уже заметил, опционы на акции когда-то широко рекламировались как свидетельство здоровой ценности. Стандартный вариант, однако, несовершенный инструмент для мотивации долгосрочного поведения, направленного на максимизацию ценности. Во-первых, стандартные опционы на акции обеспечивают доходность намного ниже уровня превосходной доходности. Как стало с болью очевидным в 1990-е годы, на растущем рынке руководители понимают выгоду от любого повышения цены акций, даже если она существенно ниже прибыли, полученной их конкурентами или широким рынком.Во-вторых, типичный период перехода прав, составляющий три или четыре года, в сочетании со склонностью руководителей к досрочному выводу денег, значительно снижает долгосрочную мотивацию, которую призваны обеспечить опционы. Наконец, когда варианты безнадежно скрыты под водой, они вообще теряют свою способность мотивировать. И это случается чаще, чем принято думать. Например, около одной трети всех опционов, принадлежащих руководству США, в 1999 году на пике бычьего рынка были ниже страйковой цены. Но предполагаемые средства правовой защиты — увеличение денежной компенсации, предоставление ограниченных акций или большего числа опционов или снижение цены исполнения существующих опционов — являются недружественными для акционеров ответами, которые переписывают правила на промежуточном этапе.

Компании, заботящиеся о стоимости, могут преодолеть недостатки стандартных опционов на акции для сотрудников, приняв план дисконтированных индексированных опционов или план дисконтированных опционов на акции (DERO). Индексированные опционы вознаграждают руководителей только в том случае, если акции компании превосходят индекс компаний-аналогов, а не просто потому, что рынок растет. Чтобы предоставить руководству постоянный стимул к максимальному увеличению стоимости, компании могут снижать цены исполнения для индексированных опционов, чтобы руководители получали прибыль от уровней производительности, которые несколько ниже индекса.Компании могут устранить другой недостаток стандартных опционов — слишком короткие периоды владения — путем продления периодов наделения правами и требуя от руководителей удерживать значительную часть долей в капитале, которые они получают от исполнения своих опционов.

Для компаний, не способных разработать приемлемый индекс сопоставимых компаний, подходящей альтернативой являются DERO. Цена исполнения DERO ежегодно увеличивается на доходность к погашению десятилетних казначейских облигаций США плюс часть ожидаемой премии за риск по акциям за вычетом дивидендов, выплачиваемых держателям базовых акций.Инвесторы в акции ожидают минимальной прибыли, состоящей из безрисковой ставки плюс премии за риск по акциям. Но этот пороговый уровень производительности может заставить многих руководителей придерживаться скрытых возможностей. Включая только часть предполагаемой премии за риск по акциям в темп роста цены исполнения, совет директоров делает ставку на то, что добавленная стоимость, добавленная руководством, более чем компенсирует предоставленные более дорогостоящие опционы. Дивиденды вычитаются из цены исполнения, чтобы устранить стимул для компаний удерживать дивиденды, когда у них нет инвестиционных возможностей для создания стоимости.

Принцип 7

Поощряйте руководителей операционных подразделений за добавление превосходной многолетней ценности.

Хотя правильно структурированные опционы на акции полезны для руководителей корпораций, чьей задачей является повышение эффективности компании в целом — и, следовательно, в конечном итоге, цены акций — такие опционы обычно не подходят для вознаграждения руководителей операционных подразделений, у которых есть ограниченное влияние на общую производительность. Цена акций, которая снижается из-за неутешительных результатов в других частях компании, может несправедливо наказать руководителей операционных единиц, у которых дела идут исключительно хорошо.В качестве альтернативы, если операционное подразделение работает плохо, но акции компании растут из-за более высоких показателей других подразделений, руководители этого подразделения получат незаработанный непредвиденный доход. Ни в том, ни в другом случае гранты на опционы не мотивируют руководителей создавать долгосрочную ценность. Только когда операционные подразделения компании действительно взаимозависимы, цена акций может служить справедливым и полезным индикатором операционных результатов.

Компании обычно имеют как годовые, так и долгосрочные (чаще всего трехлетние) планы стимулирования, которые вознаграждают операционных руководителей за превышение целей по финансовым показателям, таким как выручка и операционная прибыль, а иногда и за превышение нефинансовых целей.Проблема в том, что привязка бонусов к процессу составления бюджета побуждает менеджеров к заниженным возможностям производительности. Что еще более важно, обычная прибыль и другие показатели бухгалтерского учета, особенно когда они используются в качестве квартальных и годовых показателей, не имеют надежной связи с долгосрочными денежными потоками, которые создают стоимость для акционеров.

Чтобы создать стимулы для операционного подразделения, компаниям необходимо разработать такие показатели, как добавленная стоимость для акционеров (SVA). Для расчета SVA примените стандартные методы дисконтирования к прогнозируемым операционным денежным потокам, обусловленным ростом продаж и операционной маржой, а затем вычтите инвестиции, сделанные в течение периода.Поскольку SVA полностью основана на денежных потоках, она не вносит искажений в бухгалтерский учет, что дает ей явное преимущество перед традиционными показателями. Чтобы гарантировать, что этот показатель отражает долгосрочную результативность, компаниям следует продлить период оценки эффективности как минимум, скажем, до трехлетнего цикла. Затем программа может удерживать часть поощрительных выплат, чтобы покрыть возможные неудовлетворительные результаты в будущем. Такой подход устраняет необходимость в двух планах за счет объединения годового и долгосрочного планов стимулирования в один.Вместо того, чтобы устанавливать пороговые значения для поощрительной компенсации, основанные на бюджете, компании могут разрабатывать стандарты для превосходного годового повышения производительности, сравнительного анализа и даже ожидаемых результатов, связанных с ценой акций.

Принцип 8

Вознаграждайте менеджеров среднего звена и рядовых сотрудников за превосходную работу по ключевым факторам ценности, на которые они влияют напрямую.

Хотя рост продаж, операционная маржа и капитальные затраты являются полезными финансовыми показателями для отслеживания SVA операционного подразделения, они слишком широки, чтобы обеспечивать ежедневное руководство для менеджеров среднего звена и непосредственных сотрудников, которым необходимо знать, какие конкретные действия они предпринимают. следует принимать для увеличения SVA.Для более конкретных мер компании могут разработать опережающие индикаторы ценности, которые поддаются количественной оценке, легко сообщаются о текущих достижениях, на которые непосредственные сотрудники могут напрямую влиять и которые существенно влияют на долгосрочную стоимость бизнеса положительным образом. Примеры могут включать время вывода на рынок новых продуктов, текучесть кадров, уровень удержания клиентов и своевременное открытие новых магазинов или производственных мощностей.

Мой собственный опыт подсказывает, что большинство предприятий могут сосредоточиться на трех-пяти основных показателях и уловить важную часть своего долгосрочного потенциала создания стоимости.Процесс определения опережающих индикаторов может быть сложной задачей, но улучшение показателей опережающих индикаторов является основой для достижения превосходной SVA, которая, в свою очередь, способствует увеличению долгосрочной доходности для акционеров.

Принцип 9

Требовать от руководителей высшего звена нести риски, связанные с правом собственности, так же, как это делают акционеры.

По большей части, гранты по опционам не смогли успешно согласовать долгосрочные интересы руководителей высшего звена и акционеров, поскольку первые обычно обналичивают переданные опционы.Возможность продать акции на раннем этапе может фактически побудить их сосредоточиться на краткосрочных результатах прибыли, а не на долгосрочной стоимости, чтобы поднять текущую цену акций.

Чтобы лучше согласовать эти интересы, многие компании приняли руководящие принципы владения акциями для высшего руководства. Минимальный размер владения обычно выражается как кратное базовой зарплате, которая затем конвертируется в указанное количество акций. Например, правила eBay требуют, чтобы генеральный директор владел акциями компании, эквивалентными пятикратному годовому базовому окладу.Для остальных руководителей соответствующая цифра равна трехкратной заработной плате. Кроме того, топ-менеджеры должны удерживать процентную долю акций, полученную в результате исполнения опционов на акции, до тех пор, пока они не накопят оговоренное количество акций.

Но в большинстве случаев планы владения акциями не подвергают руководителей тому же уровню риска, что и акционеры. Одна из причин заключается в том, что некоторые компании прощают ссуды на покупку акций, когда акции не работают, утверждая, что договоренность больше не является стимулом для высшего руководства.Такие компании, как и те, которые переоценивают опционы, рискуют институционализировать систему оплаты труда, которая подрывает дух и цели программы поощрительных компенсаций. Другая причина заключается в том, что прямое предоставление ограниченных акций, которые, по сути, представляют собой опционы с ценой исполнения $ 0, обычно учитываются как акции для удовлетворения минимальных уровней владения. Гранты на акции мотивируют ключевых руководителей оставаться в компании до тех пор, пока ограничения не исчезнут, как правило, в течение трех или четырех лет, и они смогут обналичить свои акции.Эти гранты создают сильный стимул для генеральных директоров и других топ-менеджеров действовать осторожно, защищать существующую стоимость и избегать увольнений. Неудивительно, что планы с ограниченными запасами обычно называют «платой за импульс», а не оплатой за производительность.

Стремясь отвести критику о том, что планы с ограничениями по акциям — это бесплатная распродажа, многие компании предлагают акции по результатам, требующие не только того, чтобы руководитель оставался на заработной плате, но также и достижения компанией заранее определенных целей производительности, связанных с ростом прибыли на акцию, целевыми показателями выручки или пороговые значения рентабельности задействованного капитала.Несмотря на то, что доля результатов действительно требует производительности, обычно это не тот вид производительности, который обеспечивает долгосрочную ценность, потому что показатели обычно не имеют тесной связи с ценностью.

Компаниям необходимо найти баланс между преимуществами требования от руководителей высшего звена держать постоянные доли владения и вытекающими из этого ограничениями на их ликвидность и диверсификацию.

Компаниям, стремящимся лучше согласовать интересы руководителей и акционеров, необходимо найти надлежащий баланс между преимуществами требования от руководителей высшего звена иметь значимые и постоянные доли владения и вытекающими из этого ограничениями на их ликвидность и диверсификацию.Без стимулов, основанных на справедливости, руководители могут стать чрезмерно не склонными к риску, чтобы избежать неудач и возможного увольнения. Однако, если они владеют слишком большим капиталом, они также могут избежать риска, чтобы сохранить стоимость своих в основном недиверсифицированных портфелей. Продление периода до того, как руководители смогут избавиться от акций из-под опционов, и не учитывать ограниченные гранты на акции в качестве акций для достижения минимального уровня владения, безусловно, поможет уравнять риски руководителей и акционеров.

Принцип 10

Предоставить инвесторам ценную информацию.

Последний принцип регулирует коммуникации с инвесторами, такие как финансовые отчеты компании. Лучшее раскрытие информации не только предлагает противоядие от навязчивой идеи краткосрочной прибыли, но также помогает уменьшить неуверенность инвесторов и, таким образом, потенциально снизить стоимость капитала и повысить цену акций.

Один из способов сделать это, как описано в моей статье «Экономика краткосрочной одержимости эффективностью» в выпуске журнала Financial Analysts Journal за май – июнь 2005 г., — это подготовить отчет о результатах деятельности компании.(См. Образец на выставке «Отчет о корпоративной деятельности».) Это заявление:

• разделяет денежные потоки и начисления, обеспечивая историческую основу для оценки перспектив движения денежных средств компании и позволяя аналитикам оценить, насколько разумны оценки начисления;

• классифицирует начисления с длинными циклами конвертации денежных средств на средний и высокий уровни неопределенности;

• предоставляет диапазон и наиболее вероятную оценку для каждого начисления, а не традиционные одноточечные оценки, которые игнорируют широкую вариативность возможных результатов;

• не включает произвольные начисления, не относящиеся к стоимости, такие как износ и амортизация; и

• подробно описывает допущения и риски для каждой позиции, одновременно представляя ключевые показатели эффективности, которые определяют стоимость компании.

Может ли такое конкретное раскрытие информации оказаться слишком дорогостоящим? Реальность такова, что руководители хорошо управляемых компаний уже используют информацию, содержащуюся в корпоративном отчете о результатах деятельности. Действительно, отсутствие такой информации должно заставить акционеров усомниться в том, имеет ли руководство полное представление о бизнесе и правильно ли совет директоров выполняет свои обязанности по надзору. В нынешних неблагоприятных условиях для бухгалтерских махинаций у компаний, ориентированных на ценность, есть беспрецедентная возможность создавать ценность, просто улучшая форму и содержание корпоративных отчетов.

Награды — и риски

Главный вопрос, конечно, заключается в том, служит ли следование этим десяти принципам долгосрочным интересам акционеров. Для большинства компаний ответ однозначный: да. Простое устранение практики откладывания или отказа от инвестиций, создающих ценность, для достижения квартальных целей по прибыли может иметь большое значение. Кроме того, выход из игры управления прибылью, заключающейся в ускорении доходов в текущий период и переносе расходов на будущие периоды, снижает риск того, что со временем компания не сможет оправдать ожидания рынка и спровоцирует крах своих акций.Но настоящая выгода заключается в том, что истинная ориентация на акционерную стоимость влияет на долгосрочную стратегию роста компании.

Для большинства организаций рост создания стоимости — это стратегическая задача , и для достижения успеха компании должны уметь развивать новые, потенциально прорывные направления бизнеса. Вот почему. Большая часть стоимости акций типичной компании отражает ожидания роста текущего бизнеса. Если компании оправдают эти ожидания, акционеры получат только нормальную прибыль.Но для обеспечения превосходной долгосрочной прибыли — то есть для того, чтобы цена акций росла быстрее, чем цены акций конкурентов, — менеджмент должен либо многократно превосходить рыночные ожидания для своих текущих предприятий, либо развивать новые предприятия, создающие ценность. Практически невозможно многократно превзойти ожидания существующего бизнеса, потому что в этом случае инвесторы просто поднимут планку. Таким образом, единственный разумный способ обеспечить превосходную долгосрочную прибыль — это сосредоточиться на новых деловых возможностях. (Конечно, если цена акций компании уже отражает ожидания в отношении новых предприятий — а это возможно, если у руководства есть послужной список обеспечения такого роста, создающего ценность, — тогда задача получения превосходной прибыли становится сложной; это все, что могут сделать менеджеры. делать, чтобы оправдать существующие ожидания.)

Создание ценности — это стратегическая задача , и для достижения успеха компании должны уметь развивать новые, потенциально разрушительные предприятия.

Компании, ориентированные на краткосрочные показатели эффективности, обречены на провал в реализации стратегии роста, создающей ценность, потому что они вынуждены концентрироваться на существующих предприятиях, а не на развитии новых в долгосрочной перспективе. Когда менеджеры тратят слишком много времени на основной бизнес, у них не остается новых возможностей.А когда они попадают в беду — а это неизбежно — у них нет другого выбора, кроме как попытаться вытащить кролика из шляпы. Динамика этой неудачи была очень точно описана Клэем Кристенсеном и Майклом Рейнором в их книге Решение новатора: создание и поддержание успешного роста (Harvard Business School Press, 2003). После небольшой адаптации это выглядит так:

• Несмотря на замедление роста и снижение маржи в зрелом основном бизнесе компании, руководство продолжает уделять внимание его развитию за счет запуска новых растущих предприятий.

• В конце концов, инвестиции в ядро ​​больше не могут давать ожидаемого инвесторами роста, и цена акций падает.

• Чтобы оживить курс акций, руководство объявляет о целевых темпах роста, которые намного превышают те, которые может обеспечить ядро, тем самым увеличивая разрыв в росте.

• Столкнувшись с этим дефицитом, компания ограничивает финансирование проектами, которые обещают очень большой и очень быстрый рост. Соответственно, компания отказывается финансировать новые растущие предприятия, которые, в конечном итоге, могут способствовать расширению компании, но не могут стать достаточно крупными достаточно быстро.

• Затем менеджеры реагируют чрезмерно оптимистичными прогнозами, чтобы получить финансирование для инициатив на крупных существующих рынках, которые потенциально способны генерировать достаточный доход достаточно быстро, чтобы удовлетворить ожидания инвесторов.

• Чтобы уложиться в запланированный график развертывания, компания устанавливает значительную структуру затрат до получения каких-либо доходов.

• По мере того, как рост выручки падает, а убытки сохраняются, рынок снова снижает курс акций, и новый генеральный директор привлекается для поддержки.

• Видя, что новый растущий бизнес-канал практически пуст, новый генеральный директор пытается быстро остановить убытки, одобряя только те расходы, которые поддерживают зрелое ядро.

• Компания завершила полный цикл и существенно потеряла акционерную стоимость.

Компании, серьезно относящиеся к акционерной стоимости, избегают этой самоподдерживающейся модели поведения. Поскольку они не зацикливаются на краткосрочных ожиданиях рынка, они не ждут, пока ухудшится ядро, прежде чем вкладывать средства в новые возможности роста.Следовательно, они с большей вероятностью станут первопроходцами на рынке и возведут огромные барьеры для входа за счет экономии на масштабе или обучения, положительных сетевых эффектов или репутационных преимуществ. Их управленческие команды дальновидны и чувствительны к стратегическим возможностям. Со временем они лучше, чем их конкуренты, используют возможности для достижения конкурентного преимущества.

Хотя применение десяти принципов улучшит долгосрочные перспективы для многих компаний, некоторые из них по-прежнему будут испытывать проблемы, если инвесторы останутся сосредоточенными на краткосрочной прибыли, потому что в определенных ситуациях низкая цена акций может фактически повлиять на операционные показатели.Риск особенно велик для таких компаний, как высокотехнологичные стартапы, которые в значительной степени зависят от стабильной цены акций для финансирования роста и отправки положительных сигналов сотрудникам, клиентам и поставщикам. Когда цены на акции падают, продажа новых акций либо чрезмерно размывает доли нынешних акционеров, либо, в некоторых случаях, делает компанию непривлекательной для потенциальных инвесторов. Как следствие, менеджменту, возможно, придется отложить или отказаться от своих планов роста по созданию стоимости. Затем, когда инвесторы узнают о ситуации, цена акций продолжает падать, что может привести к поглощению по заниженной цене или к банкротству.

Компании с серьезной нехваткой капитала также могут быть уязвимыми, особенно если рынки труда ограничены, клиентов мало или поставщики особенно влиятельны. Низкая цена акций означает, что эти организации не могут предложить надежных перспектив увеличения опционов на акции или ограниченных акций, что затрудняет привлечение и удержание талантов, чьи знания, идеи и навыки все чаще становятся доминирующим источником стоимости. С точки зрения клиентов, низкая оценка вызывает сомнения в конкурентоспособности и финансовой устойчивости компании, а также в ее способности продолжать производить высококачественные передовые продукты и оказывать надежную поддержку после продажи.Поставщики и дистрибьюторы также могут отреагировать, предложив менее выгодные договорные условия, или, если они почувствуют неприемлемую вероятность финансовых затруднений, они могут просто отказаться вести дела с компанией. Во всех случаях проблемы компании усугубляются, когда кредиторы учитывают риски производительности, возникающие из-за низкой цены акций, и требуют более высоких процентных ставок и более ограничительных условий ссуд.

Очевидно, что если компания уязвима в этих отношениях, то ответственные менеджеры не могут позволить себе игнорировать давление рынка для краткосрочных результатов, и принятие десяти принципов должно быть несколько сдержанным.Но реальность такова, что эти экстремальные условия не применимы к большинству устоявшихся публичных компаний.